华林证券研究所副所长

　　由10月份金融数据显示，M2与M1两者之间的“喇叭口”已降至今年以来最低点，表明当前流动性过剩并没有降低反而在不断加大。如果大量过剩资金不能顺利地流向实体经济领域，短期性资金增多将必然会导致过剩资金只能流向包括股票市场在内的虚拟经济市场。从这个角度看，股市将继续成为吸纳和疏导当前我国过剩流动性的最佳通道之一，由此也将继续助推年末和明年初股票市场行情。

　　近日，央行公布了10月份的金融运行数据，截至今年10月末，广义货币（M2）余额为33.27万亿元，同比增长17.1％，增幅较上月增加0.3个百分点，比去年同期低0.9个百分点，继续超过全年16％的调控指标；10月份当月新增人民币贷款骤然下降为170亿元，同比少增94亿元。其中，新增中长期贷款838亿元（同比多增319亿元），短期贷款及票据融资减少705亿元（同比多减少436亿元）。 今年1月至10月份人民币贷款已增加了2.78万亿元，较全年2.5万亿元的调控目标已超出2780亿元。

　　尽管人民币新增贷款增长势头在10月份有所下降，但今年以来人民币新增贷款规模已达2.777万亿元，且超过了全年2.5万亿元的预定目标，并有望创出2003年以来新高，达到3万亿元左右水平。由此也显示，在今年剩余的两个月内控制货币信贷任务依然较为艰巨。

　　让我们再来观察一下流通中现金和狭义货币供应量情况。截至10月末，10月末流通中现金（M0）余额为2.5万亿元，同比增长14%，增幅比去年同期高5个百分点，10月份现金净回笼723亿元，同比多回笼343亿元。另外，狭义货币供应量（M1）余额为11.84万亿元，同比增长16.3%，增幅比上月高0.6个百分点，比去年同期高4.2个百分点，比上年末高3.94个百分点。从结构上看，导致M1快速增长的主要原因是当月活期存款持续增长。其中，10月末企业人民币存款余额为10.7万亿元，同比增长15.6％，增幅比去年同期高出0.2个百分点。今年以来，企业活期存款增加较多，1月至10月份企业活期存款累计增加了7046亿元，同比多增6015亿元。

　　此外，截至10月末，人民币储蓄存款余额为15.8万亿元，同比增长15.5％，增幅比上月低0.5个百分点，是2005年4月份以来的最低点。与9月份比较，10月末储蓄存款减少了76亿元，是2001年6月以来首次出现下降。其中，活期储蓄存款同比少减少21.6亿元，定期储蓄存款同比少增了607.9亿元。对此，央行的分析认为，随着股票市场交易持续活跃，储蓄存款一部分被分流到股票市场。10月份证券公司客户保证金余额为6042亿元，比上月增加2161亿元，同比增长182.9％，反映出股票市场已成为疏导目前流动性过剩的有效渠道之一。

　　通过10月份M2、M1和M0这组数据分析不难发现，M2增长速度下降较快，M1增幅逐步回升，M2与M1增速之间的差距正在逐渐缩小。也就是说，M2与M1两者之间的“喇叭口”增幅差已逐渐收窄到0.8。从今年以来M2与M1之间月度增幅差数据看，1月至10月两者之间的月度增幅差分别为：8.6、6.4、6.1、6.4、5.1、4.5、4.5、3.1、2.37、1.13和0.8。这组数据显示，10月份M2与M1两者之间的“喇叭口”已降至今年以来最低点，表明当前流动性过剩问题可能还会在无形中不断加大。由于中长期存款结构转为短期和活期化的趋势在加深，活期存款增长较快，这意味着短期内企业对未来经济发展前景的预期还比较乐观，企业的投资冲动有趋强迹象，由此可能会导致生产要素价格及市场中商品和劳务价格的普遍上涨。这无疑也向股票市场发出一个信号：股市、债市和楼市等资本品价格将会继续上升。

　　货币信贷作为央行前期首要的调控对象，近几个月信贷增长情况显示了政策调控的效果还是比较明显的。央行表示，在实行稳健货币政策和综合运用多种货币政策工具的基础上，适时和适度地调节货币信贷，导致了一些重要金融指标增速的回落。由此可见，贷款增长趋缓是导致10月份M2增速回落的主要原因，10月份 M2增幅比上月环比高出0.3个百分点，既反映了目前实体经济中一些产业产能过剩现象，同时也反映了资金过剩现象。而银行信贷速度放缓，实体经济中工商企业等“活期存款”增加，意味着狭义货币（M1）同比增速自然会小幅回升。与储蓄存款和其他存款增加额减速直接相对应的是广义货币（M2）增速在减速。由此，形成了当前“宽货币、紧信贷”的局面，并导致银行存贷差进一步扩大。这种狭义货币（M1）与广义货币（M2）之间增长速度呈现喇叭状的“剪刀差”，足以说明实体经济中货币流动性正在降低，货币资产的储蓄功能得到了强化。在这种市场环境条件下，实体经济中的“宽货币、紧信贷”现状在客观上必然会造成货币资金的过剩局面。

　　特别值得注意的是，今年1月至9月份净投放现金1656亿元，同比多投放851亿元。其中，9月份净投放现金1502亿元，同比多投放580亿元，可见9月份净投放现金量呈急剧放大特征。但是，10月份现金净回笼723亿元，同比多回笼343亿元。由于当前货币乘数具有4倍至5倍效应，央行投放的这些基础货币数量在理论上可以放大到6000至8000亿元规模。如此庞大的过剩资金流，必然会寻找新的投资领域，其中部分资金自然会自发性地流向虚拟经济领域，由此也将继续助推年末和明年初股票市场行情。

　　从今年央行调控的人民币新增贷款规模看，今年1月至10月人民币新增贷款已达到2.78万亿元，同比多增8004亿元，较全年调控目标2.5万亿元已超出2780亿元，这意味着央行在今年剩余两个月的时间内仍会继续严格控制人民币贷款增长。但是，由于当前我国的双顺差趋势还在扩大，外汇储备占款规模依然难以下降，而M2增速可能继续回落，人民币贷款增长将可能会继续放缓。这样的话，在M2增速持续回落的同时，M1增速会逐渐继续回升，这预示着M2与M1之间增幅差所形成的喇叭口仍会维持收窄趋势。在这种情况下，如果大量过剩资金不能顺利地流向实体经济领域，短期性资金增多将导致过剩资金只能流向包括股票市场在内的虚拟经济市场。从这个角度看，在未来一段时间内，股市双向扩容的步伐可能还会继续加快，股市将继续成为吸纳和疏导当前我国过剩流动性的最佳通道。