对话爱德华·艾默

　　独立性是分析机构的惟一资产

　　□本报记者 禹刚

　　自几年前华尔街爆出连串丑闻，并牵连到一批投行的明星分析师后，市场和投资者对于独立第三方证券分析机构的重视和需求日益增长。

　　独立第三方的研究分析有哪些优势和劣势？随着金融全球化不断深入，这个行业未来会有什么样的变化？而随着对冲基金、私募基金大量涌起，市场对股票分析有了哪些新的需求和要求？

　　就这些问题，标准普尔证券研究部 全球主管、执行董事总经理爱德华·艾默（Edward Z. Emmer）日前接受了本报记者独家专访。

　　做分析师和做记者要求类似

　　上海证券报：对于一个优秀的股票分析师而言，有哪些要求和职业标准？独立第三方的研究分析有哪些优势和劣势？

　　爱德华·艾默：我们认为有三点：首先得充满好奇心，喜欢问问题，就这一点来说，和你们记者的要求类似。其次是具备良好的分析技能，能够娴熟运用各种分析工具，构建评估模型；预测能力，能够察觉经济未来走势，行业间不同的增长速度等。第三即是独立性和沟通能力的要求。要能独立研究不受其它因素影响，要能善于与企业高管沟通，但同时具备怀疑精神，识别平静水面下的潜流。

　　还有一个有意思的现象，很多券商的分析师给出的股票推荐，经常是“买入”或者“持有”，而独立分析机构则会作出很多“卖出”的建议。这些分析师知道，他们的饭碗来自于他们对股票所作的研究，除此之外没有其它利益关系。

　　《上海证券报》：为何对独立研究机构的需求日益增大？标普证券研究部的结构是怎样的？

　　爱德华·艾默：从美国来说，2003年华尔街最大的10个券商与证监会达成和解，将其研究部门分隔出来以保持其与自身投行业务的独立性，这也凸显市场对第三方研究机构的需求。

　　世界其它各国对独立股票研究机构的需求，则主要来自对市场透明度的要求。再有，近几年来，券商的收入结构在进行调整，佣金收入不能涵盖支出，基于成本压力，被迫减少了研究部门人员，这也增大了市场对第三方研究机构的需求。

　　标普目前有120名研究人员，一半在美国，一半在欧洲和亚洲国家；我们分析全球2200多家上市公司，1200家是美国上市公司，剩下的分布在其它地方。

　　我们分析跟踪的中国股票有48只，最近我们增加了银行保险以及房地产类的股票。

　　金融全球化向分析师提出了更高要求

　　《上海证券报》：在全球市场互动和共振越来越明显，金融中介机构对市场能施加越来越大的影响力的环境里，如何保持股票分析这个行业的独立、客观和可信?

　　爱德华·艾默：首先对于第三方分析机构而言，“独立性”是其惟一资产，失去这个就无法在行业立足。我们是尽最大可能保持这一特质。我们与投资银行有着不同的商业模型，我们的收入仅来自于所售出的研究报告，如果客户认为我们丧失了独立客观可信的研究，我们将一无所有。

　　我们设立了若干防护措施，例如：分析师不能持有他所研究的股票；任何分析师在作出“买入”或“卖出”的建议时，必须首先向公司合规官报告等。我们在内部会推行很多政策以维护我们的独立性不受侵害。

　　上海证券报：随着市场结构、技术进步等变化，股票分析行业未来会有什么样的变化？随着对冲基金、私募基金大量涌起，市场对股票分析有了哪些新的需求和要求？这种“买方需求”的变化，又会给股票分析业带来哪些调整？

　　爱德华·艾默：全球金融市场会越来越交融在一起，例如在美国的投资者，每天早上所看到的新闻会是头天晚上亚洲市场的表现。这样的大融合给我们整个行业带来新的冲击和变革，分析师眼中不能只看到一个市场，他必须看到若干个市场；不仅是股票市场，还要看到货币市场、商品市场。

　　此外，现在全球投资者对于对冲基金、交易所挂牌基金（ETF）等投资品种的兴趣越来越大，而不仅仅限于单个的股票，这一点对股票分析行业产生了重大的影响。分析师不仅要分析单个股票、而且要分析基金等各种资产的相互关系和投资程序。也就是说，金融全球化实际上是抬高了评判分析师的标准。

　　还有一点，随着衍生品、结构性产品的普遍出现，世界经济一体化和全球金融市场联动效应加强，在股票分析中，纯粹的基本面分析远远不能满足要求，分析师要能综合考虑各方面的因素。

　　中国股市成长空间很乐观

　　上海证券报：在这种大融合的过程中，怎样看待新兴市场？

　　爱德华·艾默：全球投资者实际上已经对新兴市场非常关注，同样，新兴市场现在也感觉到熟悉全球市场的重要性。例如工商银行这次上市，不仅吸引着全球的关注，也吸引来了世界各地的资金。

　　对一些大型的机构投资者或者是私人银行而言，他们就需要全球化投资。例如私人银行，他们的客户来自世界各地，受托管理的资产要经历好几代人，新兴市场的高成长性，正是他们资产组合里不可或缺的部分。

　　再有，例如中国正在推出的QDII政策，中国内地的金融机构也有全球投资的需求，这样他们更需要一个类似标普这样的全球视角研究机构的帮助。

　　上海证券报：怎么看待中国这样的新兴市场？近期的战略是什么？

　　爱德华·艾默：中国意味着重要的机会。从地缘因素来看，中国和亚太区对全球的影响越来越大，全球的投资者关注的目光也越来越多。

　　我们在中国资本市场的目标是：成为市场有机组成部分，通过我们的产品和服务帮助这个市场更加透明和有效。中国的金融机构可以投资海外、中国也允许海外机构进入内地，这些都给标普带来更多的机会。

　　我们乐观地看到，中国的上市公司市值占GDP比重还不高，从这一点上而言，成长的空间还非常大，我们未来的投入也会更大。