当月投资增长率创2003年以来新低 　　资料来源：国家统计局，申银万国证券研究所 张大伟制图

　　我们认为，国家统计局昨天公布的1-10月固定资产投资数据传出以下几个重要信息。

　　首先，投资增长率回落速度快于预期。在国家紧锣密鼓的调控政策作用下，市场对四季度投资增长率回落早有预期。但是10月份投资增长率回落速度之快显然超出此前的预期。根据累计数据推算，10月份当月投资增长率为16.8％，比上月回落7个百分点，这一增长率创出2003年以来的最低水平。与上月相比，10月份投资下降12％，下降幅度也明显高于历史同期水平。

　　其次，投资增长率大幅度回落可能和督察组督察有关。从过去的经验看，在“运动式”的新开工项目清理整顿之后，投资增长率一般会有不同程度的反弹，但是目前这种情况并没有出现，我们认为这主要和督察组对新开工项目的督察有关。10月初开始，国家发改委等八部委联合督察组开始对投资增长偏快的山东、内蒙古等12个省份新开工项目清理整顿的情况进行督察。这一举动一方面抑制了被清理整顿的不合规项目的再次上马，另一方面也挤出了8月份清理整顿过程中的走形式成分。这种变化可以在三个方面得到验证：其一，从项目的隶属关系看，中央项目投资增长率基本稳定，地方项目投资增长率不断下降；其二，从新开工项目变化看，新开工项目投资增长率不断下降，在施工项目中占比明显回落；其三，从投资的行业结构看，公用事业、铁路等国家鼓励投资的行业投资增长率基本稳定，有色金属等过剩行业投资增长率不断下降。

　　第三，年内再出台宏观紧缩政策的可能性基本上可以排除。我们认为，10月份的固定资产投资数据对于判断宏观调控的效果和年内宏观调控政策取向具有重要的意义———一是从当月投资来看，投资增长率首次低于20％，已经落入15％-20％的合理增长区间；二是从累计投资看，26.8％的投资增长率首次低于去年同期。固定资产投资正在朝预期的方向发展，年内发生逆转的可能性并不大，我们认为年内再出台宏观紧缩政策的可能性基本上可以排除。