张大伟制图

　　□本报记者　秦宏

　　新股认购收益正成为影响货币市场资金价格的另一重要因素。尽管上调存款准备金率造成的资金紧张局面已安然度过，但是由于新股认购收益可观，昨天7天回购的加权平均利率水平不仅未降，反而攀升至3.938%，创下了1999年6月9日以来的高点。

　　7天回购一度升至4.08%

　　昨天上午开盘后不久，7天回购的利率水平便立即攀升至4%，最高至4.08%，全天7天回购的大部分成交量介于3.9%至4.1%之间。至收盘，7天回购的加权平均利率水平达到了3.938%，较前一交易日猛升11.49个基点，创下了7年以来的新高。并且7天回购与一年央票发行利率倒挂115个基点。不止是7天回购，整个回购市场的加权平均利率水平高达3.6097%，较前上涨6个基点。

　　新股发行通常会加大机构对资金的需求，造成资金紧张。昨天银行间回购市场的成交量便较前一交易日增加了267亿元，达到了1796亿元，比三季度的日均水平高出83%。同时，由于上周央行刚上调了存款准备金率，进一步降低了整个银行体系的备付率，市场资金供给减少，也推升了资金价格水平。

　　资金并非紧张

　　但是，昨天资金价格的攀升却不能仅用“资金紧张”四个字来解读。因为，当天的银行间回购市场充斥着大量的逆回购，至少从机构拆放资金的积极性来看，市场并不缺乏资金。再从资金投放的结构上看，大行投放的资金量占了全市场的80%，已经恢复到存款准备金率上调前的水平。同时，记者当天采访的数家机构交易员也几乎均表示：流动性仍然宽松，只是资金价格在涨。　　

　　那么，既然资金不紧张，价格为何还会攀升？机构高价从银行间借入资金无非是为了获取打新股的收益。据申银万国证券研究所的统计显示，今年以来，新股上市的首日平均涨幅为81.78%，单只新股认购收益率为0.21%，折算年化收益率则将高达9%。由于新股认购近乎视为无风险收益，因此就算短期回购利率涨到4%，打新股的套利收益率仍将高达5%。因此只要新股收益率超过资金成本，机构就会有拆入的动力。而目前，新股认购的机构大部分为券商、基金、保险等跨市场机构，尤其是券商和基金本身自有资金量有限，资金需求的刚性，造成这些机构只能被动接受市场的价格水平，助推了货币市场利率。

　　波及债市

　　资金价格上涨虽只因新股认购而起，却对债券市场构成下跌压力。目前，由于7天回购利率的快速上涨，其与3年以下短期债券收益率的倒挂幅度进一步加大，令套利操作机构直面亏损。昨天银行间市场一年以下短债抛压加大，收益率平均上升了5个基点，成交量较前增加23%，占全市场63%；交易所债市则全线下挫，上证国债指数当日下跌了0.1%，为8月21日以来的最大跌幅。

　　不仅如此，持续攀升的资金价格还将会波及一级市场，直接影响到各发行主体的债券发行进程。同时还会对公开市场操作形成压力。由于中美间利差的保持有利于汇改，一年央行票据利率水平不可能大幅度攀升，但是目前一年央行票据与7天回购水平的倒挂幅度竟然已达到了115个基点，存在进一步上升的压力。

　　从本周起至年底，到期的央行票据量将高达约3500亿元，资金面状况将会进一步宽松。但是，由于新股发行持续不断，只要新股认购收益与资金价格之间存在可观的利差，机构必然还保持高涨的资金需求。同时，在银行间资金供给呈垄断性的状况下，资金面的进一步宽松并不必然会使资金价格迅速恢复常态。因此，从长期来看如何平抑市场的资金价格，多渠道地扩大资金供给，将成为新股发行重新启动之后，货币市场所面临的新课题。