贾宝丽 资料整理；张大伟 制图

　　本轮行情力度如此之大，是因为这一年多时间来，中国的A股市场已经发生了历史性的变革。这个历史性的变革归结为中国股市跨入了三个“新时代”———全流通时代、大蓝筹时代以及后机构博弈时代。

　　□本报记者 许少业

　　11月20日，上证综指在阔别5年4个月后，终于重返2000点。与此同时，深证成指也悄然创出9年来的新高。

　　全流通时代

　　2005年5月初，股权分置改革试点正式启动。然而，由于多年形成的对国有股流通的恐惧心理，沪深两市大盘依然不领情，上证综指甚至跌跌不休直至击穿1000点大关。此后，由于股改的一系列配套措施相继出台，惊魂初定的一些投资者开始试探着入市。或许当初谁也没有料到，一轮波澜壮阔的大行情就此展开。

　　2006年9月下旬，中国石化股改方案获得股东大会通过，其股改的成功，意味着历时一年多的股改已经进入收官阶段。进入10月份，已股改公司股票“G”标记取消并恢复原来简称，而未进入股改工作的“钉子户”将被以“S”标记，中国资本市场历史上的特殊阶段“G股”时代画上句号。

　　由此基本上也可以把今年10月份之前的行情归结为“股改行情”。据资料统计，股改带给投资者的最直接的实惠是：近60%的公司股价实现了翻番。股改行情最火爆的时候，一批个股在变G的当日就填满权，这种“暴富效应”的存在，成为场外资金源源不断入场的最大推动力之一。由此从各券商营业部反馈来的消息是，一些多年“休眠”的账户重新“复活”，新入市的投资者更是热情高涨。

　　当然，股改对中国资本市场深远的影响绝不仅仅体现在上市公司股价的上涨上。平安证券的蔡大贵认为，股权分置改革是中国证券市场的一个重大基础性制度变革，它改变了我国证券市场股权设置同股不同权的“二元”结构。股权分置改革之后，真正实现了同股同权，同股同利。

　　蔡大贵还认为，股改后，使得大股东可以通过整体上市或资产注入享受“流动性溢价”带来的资产增值。无论是整体上市，还是资产注入，客观上能够提高上市公司竞争实力与盈利能力，创造更多的企业价值，为投资者带来投资收益。“流动性溢价”的获得使得股东价值直接表现为股东的财富，也大大增强了控股股东特别是民营企业大股东释放业绩以推升股价进一步享受资产增值的动力。民营上市公司的私有产权，比公有产权更能激发上市公司释放业绩的动力。而股权激励计划的实施，可以进一步发挥私有产权的激励作用，有利于企业经营者努力提高和释放经营业绩，从而为投资者带来机会。此外，在大股东控制权削弱的情况下，上市公司的并购价值将促使并购活动日益活跃。未来大股东或潜在的并购者对上市公司控制权的追逐，将为投资者带来新的投资机会。

　　大蓝筹时代

　　今年10月份以后的行情基本上可以归结为大蓝筹行情。大蓝筹被主流资金青睐，除了股指期货、融资融券等金融创新举措即将推行之外，更重要的在于大蓝筹的盈利增长预期导致的估值偏低。

　　从估值角度看，大盘蓝筹群体是市场维持强势的中流砥柱。虽然上半年股指涨幅超过50%，但目前市场的总体估值水平并不高。当前沪市A股基于2005年业绩的平均市盈率在25倍左右，基于2006年业绩的动态市盈率在22倍。尽管这一数据相较美国证券市场近50年来平均17倍的市盈率略高，但如果考虑到当前中国GDP平均每年8%-10%以上的高增长，A股市场总体估值依然处于合理状态。

　　值得注意的是，蓝筹股群体估值上仍有一定的优势，并最终有望成为股指进一步走高的根本动力。目前，蓝筹股平均市盈率在18倍左右，按照多数机构的预测，相关板块2006年利润增长大致在16%左右，2007年的利润增速将达到20%。这样，蓝筹股基于2006年和2007年业绩的动态市盈率将分别下降到15倍和12.5倍。因此，虽然大盘较年初涨幅超过5成，大批绩优的蓝筹品种平均升幅也已经翻番，但这些股票按照2006年的业绩增长情况计算，其整体市盈率依然处于相对较低水平。显然，这一事实是支持当前市场进一步走强的内在基础，而蓝筹股仍然是市场最大的价值“洼地”，必将成为新一轮行情的焦点。

　　11月16日，上海证券交易所市价总值首次达到50912.82亿元，连续两个交易日突破5万亿元。至此，沪深两地总市值创下6.51万亿元的历史新高，占GDP比重超过46%。在市值增幅上，沪市表现更为抢眼，上证所股票市场总市值较去年底增加了120%。沪市大蓝筹的色彩更加突出。

　　事实上，随着中行、工行等一批“航母”的相继登陆，沪市大蓝筹所占的比重越发显著。工行、中行、中石化、招行、宝钢、上港等几只股票合计的权重已占上证综指50%以上。而近几个月来，尽管新股发行筹资量较大，期间市场也有几次幅度较大的调整，但A股市场仍然维持稳中有升的良好运行格局，整个市场已初步呈现成熟资本市场所特有的20%蓝筹股集中了80%市场交易量的大蓝筹时代的趋势特征。

　　后机构博弈时代

　　现在股票市场流行的说法是“二八现象”与“赚了指数不赚钱”。然而，透过“二八现象”，可以发现，目前的中国股市已经进入典型的后机构博弈时代。

　　事实上，2005年的市场已经完全进入了机构博弈时代，一个重要的特征是证券投资基金原先在市场中的一统天下格局被彻底打破，由此形成了基金、保险、社保、券商、QFII、私募等多个投资主体的机构博弈格局。值得指出的是，随着QFII审批速度的加快，QFII的投资理念对市场的影响与日俱增，这也许就是后机构博弈时代的无奈现实。尽管从资金实力上来对比，QFII的资金规模很难以和内地大型机构相比，但是，就国际资本在股市中的运作能力来看，内地的机构投资者短期内尚难与匹敌。就从近期来看，随着宝钢股份、鞍钢股份的大幅上涨，蛰伏了一年多的QFII可以说是大获全胜；而在一年前，众多内地的机构投资者把廉价的钢铁股筹码拱手让给了QFII。

　　就如交银施罗德基金的总经理雷显达所言，中国市场就是一个国家的经济，是一个多行业的经济体系，只有中国和美国在这个方面是相似的，因此，中国市场未来会很像美国。而美国的情况是怎样的呢？好公司的股票价格可以一涨再涨，差公司的股票地板价都乏人问津。

　　看到了这一点，也许就能理解，为什么许多投资者“赚了指数不赚钱”，主要原因在于他们认定，牛市一来，所有股票都会齐涨共跌。虽然，至少在两年前，“结构性牛市”与“价值投资”的说法已经在市场中流行开来，然而，能够真正做到“与时俱进”的一般投资者毕竟属于极少数。“二八现象”与“赚了指数不赚钱”，至少表明的是，“牛市一来，鸡犬升天”的局面已经过去了，中国股市已经告别了“博傻”时代。既然市场已经发生了深层次的变化，投资者只有顺从这种变化才能有机会品尝财富效应的滋味。

　　2005年6月6日以来沪深A股

　　累计换手率前20位

证券代码 证券简称 区间换手率(％)

００２０４９ 晶源电子 ２７９３．３８９９

６００６３３ 白猫股份 ２１５１．１１１0

６００３３９ 天利高新 １９４６．０３３１

００２０４４ 江苏三友 １９１５．５５３８

０００９２０ 南方汇通 １９０４．０１４４

００２０４６ 轴研科技 １８８８．７５７４

０００６７６ 思达高科 １８７２．１３８９

００２０１２ 凯恩股份 １８６７．５９２２

６００４０３ 欣网视讯 １８４９．１５０３

００２０５０ 三花股份 １８２５．７４６４

０００６３２ ＊ＳＴ三木 １７８８．９６00

６００３９９ 抚顺特钢 １７６４．９２０８

６００９６１ 株冶火炬 １７５５．０５９0

００２０４２ 飞亚股份 １７５４．４６９６

６００２５１ 冠农股份 １７０９．６４３３

０００９３０ 丰原生化 １７０１．５５７３

００２０４３ 兔宝宝 １７０１．３８４５

６００４８２ 风帆股份 １６９７．６１６９

６００４８５ 中创信测 １６９５．７７０１

６００４７２ 包头铝业 １６７８．９０２９

　　2005年6月6日以来沪深A股

　　复权涨幅前20位

证券代码 证券简称 区间涨幅(％)

６００４９７ 驰宏锌锗 ６２４．３６４７

６００４５６ 宝钛股份 ６１９．６２２４

０００５６８ 泸州老窖 ５８５．８８２４

６００６８５ 广船国际 ４４８．９９６８

６００３１２ 平高电气 ４２８．３６２５

６００５２３ 贵航股份 ４１６．６１９４

６０００８６ 东方金钰 ４１３．３４０５

６００１５１ 航天机电 ４０９．６４１３

００２０４８ 宁波华翔 ４０９．３７４５

０００７６８ 西飞国际 ４０２．９３３２

６００１４３ 金发科技 ４０１．９５７0

００２０２４ 苏宁电器 ３９７．６１８２

６０００３０ 中信证券 ３９０．０１３２

６００１３２ 重庆啤酒 ３８９．０７７１

６００８０４ 鹏博士 ３８０．４７５５

６００５４９ 厦门钨业 ３７８．２３６８

６００８０９ 山西汾酒 ３７６．６９８４

００００６０ 中金岭南 ３７２．８５３２

６００５１７ 置信电气 ３７２．７７３７

０００６９０ 宝新能源 ３６９．９１３１

　　2005年6月6日以来沪深A股

　　累计成交金额前20位

证券代码 证券简称 区间成交额

(万元)

６０００３６ 招商银行 13355023

６０００１６ 民生银行 ９４４２６１１

６０００５０ 中国联通 ９１１３３８8

６０００２８ 中国石化 ８８４７１８９

０００００２ 万科Ａ ８０６９２８７

６００９００ 长江电力 ７９７５６７8

６０００１９ 宝钢股份 ７６４６０８８

０００８５８ 五粮液 ５８３９０３５

６０００３０ 中信证券 ５６４７２２９

００００３９ 中集集团 ５４２５６９９

６００３２０ 振华港机 ５２９７５４７

０００９３０ 丰原生化 ４９７７９７4

６００００５ 武钢股份 ４６３１０３８

００００６０ 中金岭南 ４５０８７１５

６０００００ 浦发银行 ４２２７５６1

６００００９ 上海机场 ４１２５８９４

００００６３ 中兴通讯 ４０４4000

０００５０３ 海虹控股 ３９８２０８６

６００８３２ 东方明珠 ３９３７７１5

６０００１５ 华夏银行 ３９１９９９１