□特约撰稿 陆文磊

　　屈庆 李坤元

　　从上周开始，由于存款准备金率正式上调和新股密集发行，市场资金面紧张程度愈演愈烈。第二期铁道债发行时，由于实行全额申购，机构的追捧使得资金需求陡增，当天市场共成交2648亿元，刷新了历史成交量的新高。随后两天，由于上周三准备金率正式上调，机构对隔夜利率需求增加，继续推高回购利率。尽管上周三以后，资金面紧张程度有所缓和，特别是隔夜回购利率出现明显下降。但由于本 周依然有数只新股发行，机构对资金的未雨绸缪使得7天回购的需求再次加大，7天回购利率也在上周四短暂回落后，上周五再次飙升至3.82%，昨天更是登上了4％的新高点。

　　本周有招商轮船等四只新股发行，新股对资金面的冲击依然存在，因而我们预计短期内市场资金面将偏紧，回购利率不大可能出现回落，预计更可能的情形将是维持高位震荡的趋势。

　　对资金面和短期资金价格的变化，央行及时作出了反应。上周央行公开市场操作力度减弱，全周净投放240亿元，连续两周净投放资金。

　　对于上周公开市场操作，我们认为：第一，央行上周公开市场净投放资金，是继续为目前异常紧张的资金面让路；第二，从二级市场收益率来看，1年和3月央票中标利率依然持平于前期的水平，再次证明央行想稳定市场利率的意图。目前人民币升值压力较大，尽管市场资金面紧张，但央行稳定市场利率的意图非常明确。

　　本周到期央票400亿元，预计1年期央票发行规模在200亿元左右，3月央票发行规模估计在100亿元左右，再考虑正回购100亿元左右，预计最终实现到期和回笼的平衡。