创新交易机制、发展金融衍生品、改善投资者结构

　　□本报记者 王璐

　　流动性是股票市场的生命力所在。上海证券交易所创新实验室最新推出的课题报告《对我国股市流动性不足问题的几点思考》（详见A16）给出了提高我国股票市场流动性的中肯建议。

　　流动性的核心含义应该是以合理价格迅速成交的能力，包括两个方面，即交易价格合理和成交即时性。国际上通常用价格冲击成本来衡量股市的流动性。从流动性成本看，尽管近十年 来我国股市流动性有很大的改善，但与国际市场相比，仍存在非常大的差距。

　　报告从三个方面提出提高我国股市流动性的政策建议。

　　首先，在市场结构层面从五个方面着手：完善产品结构，大力发展以股票现货市场为基础的金融衍生品市场，包括股指期货和期权、股票期货和期权、备兑权证和其他结构化产品等；大力发展机构投资者，改善投资者结构；加快大公司境内上市步伐，扩大市场规模，使市场逐步从资金推动型过渡到价值投资型，通过市场发展减少所谓“炒作”和价格操纵行为；稳步推进股市国际化进程，加快引入外国投资者步伐，并在时机成熟时允许外国公司境内上市，允许境内交易所在海外设立交易终端；建立包括主板、二板、三板及柜台交易在内的多层次市场，在确保主板市场流动性的同时，为不同流动性的证券品种提供合适交易渠道。

　　第二，从交易机制层面看，建议对不同流动性的证券（股票）或主板、二板、三板等不同层次的市场推行差异化的交易机制；并引入新的机制，包括做市商（一级交易商）机制，引入连续集合竞价交易机制，从而增大操纵或影响价格的成本；引入日内回转交易制度；引入大宗交易订单、多日有效订单等多种订单形式；以及推出覆盖面较广的股票借贷和卖空机制。

　　此外，从制度与监管层面出发，报告建议可以从以下几个方面逐步完善。一是逐步采取市场化的原则对市场创新进行监管，鼓励相关市场参与者在法律允许的情况下，积极推进市场和产品创新；二要进一步完善发行监管制度，逐步向市场化的发行注册制过渡；三是平衡市场发展与监管关系，提高证券监管执法与调查人员的比重和专业性，抑制市场投机，强化并维持对市场违规行为监管的一致性。