□特约撰稿　赵明勋　

　　受居高不下的回购利率拖累，债市多头信心至今还没有恢复过来。不过我们认为，货币市场利率的升高和债券市场的调整只是短期现象，投资者应关注收益率走势，把握债市调整中出现的投资机会。

　　货币市场发热 债券市场着凉

　　从11月3日央行宣布今年的第三次上调准备金率后，货币市场利率已经连续上涨两周多。再加上近期股票市场行情火爆，新股发行密集，分流了货币市场乃至债券市场的资金，导致货币 市场利率不断攀高，债券市场出现调整。本周二，央行发行央票仅20亿元，创出了今年以来央票发行量的最低纪录，即便如此，市场资金面紧缩的状况仍然使保持了7周走平的一年期央票利率上涨了3个基点，至2.8172%，银行间7天回购利率更是上升到3.979%的高水平，出现央票与回购利率倒挂现象。货币市场利率攀升，逐步传递到债券市场，债券市场进入连续调整。

　　总量控制已实现 结构政策待跟上

　　从近期宏观经济数据来看，第三季度国内生产总值增长、工业生产增速和固定资产投资增速出现明显回落，广义货币和人民币贷款增速虽有所回落，但是仍处高位，这也是央行第三次提高存款准备金率的主要原因。总体来看，宏观调控取得了明显成效，紧缩货币对冲市场过多流动性是央行的重要任务。在11月3日央行宣布再次提高准备金率以来，货币市场利率的接连攀升表明，央行收缩市场流动性，控制货币总量的目的已经基本达到。在这种情况下，存款准备金率调整就会由以往的“微调”手段变成“剧烈”手段，再次提高准备金率只会导致政策“过火”。我们预计，近期央行应该继续采取以定向央票、差别准备金率等更有针对性的政策手段来实施信贷控制，防止固定资产投资反弹和中长期贷款继续高速增长。

　　短期调整不改牛市特征

　　虽然受存款准备金率上调、新股发行密集因素的影响，货币市场利率上升较多，但是人民币升值的压力仍然很大，这也决定了人民币资产存在升值的预期。外贸顺差导致外汇占款持续增加，向市场投放了大量的流动性，资金推动型的牛市特征明显。在固定资产投资偏快的情况下，居民消费价格指数仍然较低，前10个月上涨仅1.3%，并且当月比9月份回落0.1%。最后，第三季度以来，经济增长速度已经回落到年初水平，预期明年经济增速会进一步回落。基于这些因素的分析，我们认为，货币市场利率的升高和债券市场调整只是短期现象，建议投资者关注债券市场收益率走势，把握债券市场调整中出现的投资机会。