股票市场在充分分享股改收益之后，已经为优质资产证券化进程的全面加速奠定了坚实的制度基础，未来的金融改革和大型国企股IPO都将继续改善A股市场结构，提升A股市场的整体资产质量，A股市场自2006年开始进入一个黄金发展时期。
以当前可预期的从宏观到制度层面的多种影响因素判断，2007年市场仍将延续这一格局，而支撑这一市场格局的核心在于未来经济生活中的两大主题：一是人民币升值主题；二是中国经济增长主 题。
一、整体趋势分析
1、基本结论
2007年A股市场运行主要基于两大驱动逻辑：
一是内生性逻辑，即上市公司盈利的增长，我们预测A股市场各行业平均增长率可达到10％以上，重点公司利润增长可超过20％，而以银行、电信等现代服务业为主的大型IPO和优质资产证券化的定向增发，A股市场资产结构有望进一步优化，资产质量进一步提高，对A股市场形成主要支撑；
二是外生性逻辑，主要来自以股权激励和市值考核为主的制度变革，此制度变革将直接驱动上市公司股东及经理人积极改善经营业绩和改善资产质量。此外，基于人民币升值、流动性充裕、股指期货推出、机构投资者收益预期提高等因素，市场具备比较充足的上涨动力，并有望在我们认为的合理PE基础上形成一定泡沫。
因此，我们认为：
（1）空间上，2007年上证综合指数具备创出历史新高的能力，即指数收益可能达到30％左右；
（2）时间上，由于估值、“大非”和“激励股权”上市时间无法在2007年实现等因素，市场持续上升时间将受到限制，上升周期可能短于6个月。
2、数据与判断
（1）影响2007年A股市场运行趋势因素的综合定性判断
股票市场运行趋势本质上取决于宏观经济增长和企业利润增长前景和预期，但处于重要制度变革时期的A股市场仍然在很大程度上受到政策变化、制度变革等方面的影响。综合认为，影响因素大致可以分为5个方面：宏观经济、政策环境、制度变革、上市公司、资金供求。
表1 影响A股市场因素的定性分析
（2）核心因素：企业利润增长预期与估值
本质上看，对A股市场趋势的预测要回到企业利润和合理估值的判断上，根据研究部分析师对A股市场合理PE的判断和主要行业2007年利润增长的预测，我们认为：
●A股市场主要行业2007年平均增长率在11.00％—15.15％；
●考虑利率可能上升27－54个基点的因素，将A股作为一个整体按照三阶段增长模型估计A股市场合理PE为18－24倍，上证A股PE距离合理PE上端仍有空间；
表2 A股市场主要行业2007年增长率预测
（3）主要影响因素的定量估计
进一步对A股市场趋势的判断需要通过综合考虑各主要影响因素进行适度的定量估计，我们认为对各因素影响市场的幅度做一个保守估计，上证A股指数收益率仍然有15％以上的空间。
表3 影响A股主要因素的定量估计
二、人民币升值主题下的市场格局
人民币升值的原始驱动力来自于中国经济持续高速增长，在可预期的“十一五”期间，中国经济有望继续维持稳定快速增长的格局，因此未来人民币升值的原始驱动力始终存在。自2005年7月22日汇改以来，人民币升值幅度已接近3％，对A股市场的积极影响已经通过市场整体和行业分类指数变化表现出来：上证综合指数累计涨幅已经接近100％，其中证券业上涨了256.63％，银行业上涨了153.54％，房地产上涨了162.51％（2005.07.22－2006.11.16）。
表4 人民币升值以来各行业指数涨跌表现
我们通过研究日元对美元快速升值过程中的股票市场表现，大致可以归纳出人民币升值因素向股票市场传导的三条路径：一是基于不可贸易类资产价格上升带来的公路运输、仓储、地产、建筑等股票的大幅上涨；二基于服务类价格上升的以银行、保险、零售、通讯等现代服务业股票大幅上涨；三是基于升值直接提升企业利润的航空、造纸等股票大幅上涨。相反，日本的优势产业电子机械、精密仪器这种出口型产业在整个本币升值过程中股票表现仍落后于整个市场。
三、大国经济体的成长主题———装备制造
纵观美国、日本经济的增长过程和前苏联经济的不平衡增长，我们认为一个大国经济体的成长遵循典型的工业化增长路径，即“工业化初期：纺织、食品———重化工业阶段：钢铁、能源、机械、化工———高技术密集时代：航空、航天、核工业、计算机———高加工和组装时代：家电、汽车———微电子时代：信息网络、生物工程、新型材料、航天技术、海洋开发”。其中，工业化初期和重化工业2个阶段是递进式的，是不可跨越的；高技术密集时代、高加工和组装时代以及微电子时代3个阶段是一国可以自主选择顺序发展和并列发展的，也可以选择部分发展和全面发展。
因此，未来中国作为一个大国经济体的增长主题就是装备制造业的发展，而装备制造业发展的主题则是以提高加工配套和成套设备生产能力为核心的产业消费升级。
基于上述逻辑，我们认为装备制造业最核心的投资逻辑有两点：一是投资其中产业消费最广泛的细分产业，如机床、轴承阀门等零部件和电机；二是投资具有为规模性垄断产业提供设备的细分产业，如电网设备、电信设备和石油石化设备等。
（执笔人： 银国宏）