□琢磨

　　近1个月以来，短期利率飙升是货币市场的主要话题，但对于导致利率上升的原因却有多种说法。

　　有认为是新股申购收益高导致回购利率高涨的。本人认为，这不是利率上升的主要原因。新股发行已经3个月了，为什么工行、中行发行时回购利率没有涨，却在准备金率调整后才涨呢？另一种观点认为是大行人为抬升市场利率。本人认为，近期货币市场利率的上升，是由市场供求关系决定的，是正常的市场行为。

　　货币市场与一 般意义上的商品市场一样，资金供求关系也遵循一般经济规律，即供需决定价格；同时，市场竞争状态也影响资产定价的重要因素。

　　去年货币市场资金全面供大于求，流动性泛滥，市场利率畸低，处于完全竞争市场。虽然大行联手搞过几次价格联盟，但都很快归于失败。在央行货币掉期及两次上调准备金率等回收过多流动性政策实施后，今年上半年货币市场流动性状况恢复到正常水平。虽然新股发行开始，但市场利率一直相对稳定，竞争状态可以归为垄断竞争状态。

　　其实，第三次上调准备金率的消息公布后，8. 5%的准备金率已经不低了，外汇占款虽然仍不断增加，但货币的派生能力已大大降低，加上新增加的新股申购对资金的刚性需求，货币市场和部分银行的资金状况实际已到了一个供求平衡的临界点。但多数投资人员却认为新股发行是短期需求，没有将资本市场的资金需求纳入资金管理和投资参考体系内，没有考虑全市场的资金供需状况和供求结构的变化。上调准备金率正式实施后，本已脆弱的平衡被打破，资金供求由平衡转为弱平衡，市场竞争状态变为寡头垄断。

　　回购市场是弹性很小的市场，而且弹性曲线表现为上端弹性小于下端，资金宽松利率降低也许会多一点套利需求；而资金紧张利率上涨，却受到市场下跌和流动性等因素制约，资金供给不会明显增加，寡头垄断状态下供应方为寻求利润最大化一定会取得超额利润。当认识到新股发行已经成为常态，逆回购成为一项额外投资需求时，既然是在市场中，大行利用垄断地位提高利率水平，让产品取得更高的附加值，是企业利润最大化的要求，属于市场行为。因此，是我们盲目乐观的失误给了大行获得超额利润的机会。

　　在应对此次银行间市场短期利率大幅上升带来的冲击的过程中，本人也在不断总结和反思，对货币市场也有了更深入的认识。在自由市场中，当某一事件发生后，找客观原因是我们本能的反应，但市场有其自身的变化规律，在客观上找理由不如在主观上找不足。我们扪心自问，怨央行、怨大行、怨新股发行，是不是在推卸责任？要求央行逆回购投放资金、要求大行压低利率、要求暂停新股发行符不符合市场规律？孩子已经摔倒了，怪地不平就没必要了。代价既然已经付出了，就要从中得到收益。希望下次摔倒时我们能说：“是我们经验不足，是我们不够强壮”。