□阿琪

　　没有股改，国际资本不会涌入存在股权分置弊端的中国股市；没有股改，大股东对上市公司不会从利益侵占到利润输送；没有股改对价的赐予，国内投资者不会响应股改，以及积极入市；没有股改，A股中再好的股票只会被折价而享受不到估值溢价……，正是股改，结合融资融券、股指期货等制度性的变革，成就了贯穿2006年的牛市。因此，2006年的行情就属性来说，显然是一个制度性的牛市。

　　现在趋近岁末年初，各路投资者 又开始了一年一度的盘点和展望。对此，我们认为：

　　一、对于明年大盘行情的高度或者幅度，目前没必要去刻意地“竞猜”。

　　有一点将是比较明显的，在明年年初所有机构和市场分析人士的观点出来后，凡是有超过80%观点认同的点位或是涨跌幅度，将有超过80%的几率是错误的。这是市场规律所致，这已经被历年的行情所证明。何况，明年是股改完成后的第一年，对外接轨的进度、外资进入的力度、大股东与股市行情的紧密度、市场制度创新的频度等将比今年更甚，明年还是指数期货与融资融券实施的第一年，行情的复杂程度将更大。因此，对于明年行情可以坚持两个原则：一是不论行情有多复杂，一定要有自己的预期和策略；二是自身的预期尽量不要随大流，坚持少数派观点的有效率将更高。

　　二、如果说2006年行情是制度性牛市特性，那么在经过一定时间的行情结构转换后，2007、2008年的行情将更具有系统性牛市的特点。

　　这一点是GDP增速稳健、人民币升值的进度、继续深入的“买中国”国际性投资战略、上市公司业绩持续增长，以及税改、医改、新会计准则等多项制度改革的基本面形势所确定的。

　　展望明年，具有显著投资机会的热点领域有：（1）医疗改革：医疗改革涉及到农村和城镇医疗保障、农村卫生体系建设、医药销售流通、看病难与看病贵等问题，是一项关于医疗民生和社会和谐的大改革。此项改革对医药行业股最大的提振作用是，将改变整个医药股的估值标准，从而能较大幅度地提升医药股的估值空间；（2）税制改革：根据模拟，在所得税率统一为24%的假设条件下，新税率比2005年各上市公司实际税率有下降的公司为533家。税率的下降意味着利润的上升，533家公司有足够的行情宽度；（3）新会计准则：将在很大程度上堵死利润突击和利润操控的现象，并且使得许多公司资产升值的状况能够在报表里公允地体现出来，有部分公司甚至会由此出现净资产即刻翻番的现象；（4）3G：2008奥运的时间表将促使3G在明年“千呼万唤始出来”，3G在2007年进入实质性建设时期，将使3G摆脱以往的纯概念的投机炒作现象，许多上游公司将由此形成业务现金流，使3G的行情更有实质性。并且在时间上，明年将是3G概念最为炙热的一年；（5）银行股估值标准的提升，已经使投资者初步认识到了金融服务领域的巨大前景，以及相应股票显著的成长空间。在银行股热告一阶段之后，明年年初的股市又将迎来一个金融股新热潮———中国人寿、平安保险等保险股的发行上市；（6）在银行股、地产股初显“中国资产”之魅力之后，“买中国”的国际投资战略将会进一步地向机场、电力、公路、铁路、港口等基础设施类公司蔓延；（7）权重股的理念将继续升华。2007年是股指期货开设的第一年，权重股的理念怎么会在今年昙花一现呢。因此，在股指期货推出的前后，权重股至少还会“梅花三弄”；（8）股改之后是“基改”，以及具有能与股指期货进行套利、牛市状态下高分红的优势，高折价率下的封闭式基金仍具有显著的机会；（9）奥运、津滨、世博概念在明年提供出多姿多彩的交易性机会；（10）行业中2007年景气度最高的是铁路建设相关的子行业和公司。

　　以上显示，2007年具有显著投机机会的区域众多，这预示着明年行情将有更好的宽度，由此也凸现出了系统性牛市的行情特性。

　　三、近期市场就行情结构“二八”以及“八二”的争论颇多，我们认为，在未来的系统性牛市中，“二八”现象难持久，“八二”现象难持续。

　　未来的行情构架更可能是“一、二、三、四”的层次，形成市场的“金字塔”结构。

　　“一”：即10%的权重股估值合理后，在股指期货套利机制的双向钳制下，将保持基本的恒定或者慢节奏涨跌的状态；“二”：则是20%的周期性、阶段性的优势股，因其行业景气度的周期性、价值发现的时机、估值标准的变化、市场投资热点的变化等保持领涨格局，这20%的优势股将不是一成不变的；“三”：大约有30%的股票成长性估值潜力不显著，但也不具有较大的风险，同时有部分股票的概念、题材、“诽闻”众多，为市场提供出较为丰富的交易性机会；“四”：大约四成的股票在全流通定价机制下，将逐渐被市场边缘化。

　　四：“上个世纪”的标志性点位是1500点，2000年后行情新的标志性点位是2000点。

　　在今年年初，证监会主席尚福林曾公开强调：今年是股市的转折之年，这表明当前的2000点不是行情的终点，而是股市从转折性行情转入真正牛市的一个驿站；是制度性牛市向系统性牛市过渡的一个门槛。

　　因此，可以预见的是：从制度性牛市走向系统性牛市的行情不会一步登天，在2000点上下必然也必须有一个中继性整理或者震荡的过程，为将来行情塑造一个新台阶，为系统性牛市夯实新基础。这个过程正是行情结构性调整继续深化的过程。在时间上也正好契合境外资本的圣诞假期和国内资本的年终情结，更契合了存量资本持仓结构调整和新老资本对明年再布局的需求。

　　在策略上，2000点“驿站”附近和岁末年初的时节应注重防御性与机会性的兼具，例如仍具有估值优势的电力股、公路股等。岁末年初阶段最为活跃是小盘绩优股，有着丰富的交易性机会。如果行情出现短暂的窒息性急挫，则可乘机把握“错杀股”的机会；如果在年终阶段大盘蓝筹股出现机构被动性卖出而下跌，乃是最好的策略性“捡货”的机会。