历史会重演吗
[□广发基金公司投资总监 朱平] 2006-12-04 00:00

 

  □广发基金公司投资总监 朱平

  “股价取决于公司的收益;企业收益的多少取决于美国经济,美国经济每隔16年至18年总会扩张一倍;如果历史能够持续,那么一个人平均70年的生涯,其投资收益至少可能增长8倍;当股价上涨的速度高于收益增长时,投资收益会更高,当股价上涨速度低于收益增长时,投资收益会降低。”这是上世纪60年代美国一家基金公司在宣传册上的“基本投资哲学”,他们认为理解和相信上述逻辑是成功投资教育的宗旨———购买股票或基金,你就能获胜,你不需要运气、小道消息或人际关系,也没有必要频繁买卖股票或基金以躲避熊市,如果你认为依赖运气或小道消息就能赚钱,那你很可能会像巴菲特告诫的那样,一个百万富翁破产的最好方法之一就是听小道消息并据此买卖股票。

  美国投资者在经历了上世纪60年代末那个所谓技术股狂潮的破灭后,开始深信上述哲学。虽然一些明星基金经理正是技术股的主要倡导者,但他们也随着1969年的股灾从此消失。不过问题依然存在,宝丽莱、麦当劳和GE等神奇蓝筹公司迅速受宠,投资者兴冲冲地进入股市,“Nifty Fifty”成了上述哲学的典型代表,这些公司的股价市盈率一般是40倍到50倍,最高的宝丽莱在1972年达到97倍。这种观念的流行现在看来可能并不合适,但却是非常容易理解的,因为美国经济在上世纪50年代之前总是在萧条和繁荣之间波动,投资者不相信公司能带来持续稳定的利润增长,好不容易到上世纪70年代,投资者终于相信投资成长类龙头股是“一锤定音”的明智之举。

  但历史的发展却常常出人意料,尼克松的“水门事件”、越南战争和石油危机,又一次使投资者的信心崩溃。1973年股市开始下跌,“Nifty Fifty”前20名输家下跌幅度为50%到85%,比如麦当劳市盈率由75倍跌到18倍。人人都担心未来的经济,谁还会相信这些公司真能给投资者带来收益?。但是现在我们知道,既使投资者当时在最高点买入,如果持有到现在,大部分公司的回报仍然符合当时的预期。

  中国经济进入21世纪后一直处于扩张之中,至今也没有出现通胀或回落;中国的投资者也越来越认识到投资基金是可以盈利的;而经历了前两年经济高速增长股市收益却无的阶段后,今年的投资收益显然大于企业收益的增长。也许现在股市的估值还属正常,但考虑到仅居民储蓄就近16万亿,而市场流通市值才2万亿,加之不断飙升的蓝筹股,没有人知道,中国的投资者信心在将来会不会出现波动,而股市像现在这样没有风险只有收益的局面还能持续多久。人类一思考,上帝就发笑,如果你相信股市有风险,那么这种波动就应该是不可避免的,除了少数幸运者,可能大部分人都很难躲过。

 
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