张大伟 制图

　　QFII投资业绩今年8月以后开始超越国内的公募基金，他们所恪守的价值投资理念的效果终于得到市场验证。目前，50家获QFII资格机构已有41家获得投资额度，累计总额达82.45亿美元。

　　算起来，自2003年5月27日瑞士银行成为首家获批的合格境外机构投资者(QFII)起，时间已经过去了两年半，当初QFII高举的价值投资理念曾经遭遇水土不服。直到2005年1月QFII持有的重仓股走势仍多数弱于大盘，在所有26只重仓股中，2004年前三季度盈利增长超过30%的只有10家，仅占38.46%；而同期国内上市公司整体盈利增长超过40% 。QFII一时好不尴尬。

　　以国际眼光和宏观历史定位上市公司投资价值的QFII，经过中国资本市场的严格洗礼后，能够获得投资者、监管部门认可的，最终还是其成熟的投资理念。2005年以来，QFII和基金在鞍钢股份、上港集箱、上海机场、宝钢股份等股票的投资上出现明显分歧，今年上半年宝钢股份超过70%的机构筹码换手，40余只股票基金将G宝钢全部抛售。但是，以QFII和保险为主力的其他机构加大投入宝钢股份，从4.6亿股增持到10.1亿股，宝钢股份到近期的大涨，验证了QFII的独特眼光。

　　当然，QFII在中国证券市场采用国外成熟市场“长期集中持有”的理念，在短期看来毕竟对国内证券市场的波动不太适应。比如花旗银行在2003年下半年重仓介入中金黄金538万股(占该股流通股的5.38%)，当时中金黄金的盈利增长率为9.27%，2004年前三季盈利增长却跌至-25.31%。但是2005年以后在国际金价的成倍上升的背景下，中金黄金股价直线上升，QFII终因其“长期集中持有”的理念得到了高额回报。

　　自日兴公司设立首只A股基金后，QFII便掀起了一轮发起设立A股基金的热潮，直至今年9月底，QFII的A股基金平均回报率高达50%。理柏统计显示，以人民币计算，2006年上半年QFII的A股基金单位净值增长率达到49.37%，而国内的股票型基金平均单位净值增长率达到60.75%。但8月以后，由于QFII集中持有的大盘蓝筹股上升之势凌厉，QFII的业绩超越了国内基金。今年9月QFII?A股基金平均总回报达到5.77%，高于国内股票型基金的5.08%和进取型基金的4.97%。由于9月大盘蓝筹股表现出色，指数型基金iShare新华富时A50中国基金以8.05%月度总回报名列第一。

　　其实，QFII也并非一味长期持有，他们现在也在追求市场热点，也在中短线操作。比如买入部分成长型公司股票，阶段持有，注意把握投资节奏。QFII投资的重仓股今年2季度内换手率达到30%以上。当然，即使QFII 买入成长型公司股票，也是有实质业绩增长支撑。QFII投资的主流是长期收益，不是短期效果，这是与国内基金的最大的不同。

　　QFII基金客户持有时间长，规模相对稳定，短期业绩压力较小，国内基金面临的短期业绩压力较大，两者客户结构和评价体系不同，投资风格自然各异。现在QFII重仓股和基金核心重仓股之间的分界越来越明显。QFII三大重仓股宝钢股份、鞍钢股份和上港集箱，国内基金很少参与，国内基金的三大重仓股是招商银行、贵州茅台和S大商。QFII与国内基金有意回避对方核心重仓股，是今年以来两类机构业绩彼消此长的重要原因。上港集箱去年一度是国内基金的重仓股，去年年底5只QFII大举进入，并且第一次超过A股基金的持股量后，国内基金在今年一季度末就基本退出了。QFII客户结构可以支持其看重两三年后的回报，这是在客户赎回压力和评价体系约束下的国内基金目前还无法接受的。

　　(作者系银河基金管理公司市场总监)