□北京首放 市场策略部

　　沪市成交548亿元，创出有史以来的最高天量，上证综指和深证成指距离历史最高点位也分别不到3.7％和3.4％，创出新高已无悬念。但是对于投资者来说，尽管指数在半个月大涨300点，但仍然有相当比例的账户总市值，并没有跟随指数创出新高，有的甚至只赚指数不赚钱。面对后市，指数波动已经不再重要，如何抓住大资金打造的盈利机会，跟随航行在大资金汇聚的财富海洋，才是最关键的问题。

　　大资金流 向估值“洼地”

　　统计近期涨幅居前的群体，自11月23日指数完全站上2000点以来，可以发现封闭式基金以31％成为了涨幅最大的品种，基金汉兴以累计42.8％涨幅拔得头筹；此外，位列前五名的群体还有地产、权证、金属、机械等，这就是大盘连创新高的最主要做多力量。大资金为何流向这些板块？除去投机浓厚的权证市场和处于折价状态的基金以外，领涨板块有一个共同的特征是，市盈率相对偏低，是市场的估值“洼地”。以金属中的钢铁公司为例，这期间钢铁股连续暴涨，整体涨幅超过15％的情况下，在目前仍然有安阳钢铁、韶钢松山、杭钢股份等品种的股价在净资产之下，由此可见钢铁股的定位之低。其他品种也是如此，机械行业的明星股之一的柳工，自11月21日以来最大涨幅超过50％，目前市盈率也只有19倍。

　　对于大资金，特别是发行完毕新进场的900亿元新基金来说，把升值潜力大的品种作为攻击目标，是理所当然的事情。那么正在价值回归的大市值蓝筹股和二线滞涨的绩优白马股，就成为大资金汇聚的财富海洋。这是因为，投资于那些总流通市值小于10亿元的小盘股，单只股票对大基金净值贡献不大，并且流动性风险又较高，新发的大基金出于为明年布局，应会选择可以持续看好、可以为持有人持续赚钱的股票，那么还是会将主力配备到中大市值的绩优蓝筹品种中来。

　　估值回归并无泡沫生成

　　地产、银行、钢铁、基金等几大估值“洼地”已经陆续被市场认同接受，并且已经有大资金在源源不断流进。现在的问题是，洼地距离水平面有多高，后市还有多大的上升空间？从牛市的历程来分析，一轮完整的牛市应该是价值回归、价值创造、堆积泡沫三个历程。目前市场整体市盈率相对合理，部分行业品种还处于低估状态，这种状态处于价值回归和价值创造之间，还远没有到达最疯狂的堆积泡沫的最后阶段。主要理由是：

　　从1996年初到2001年中结束上一轮牛市，市场整体市盈率水平从大约16倍起步，最后在资金推动的作用下达到了63倍。而本次行情从去年7月底的最低点16倍起步，与上轮行情相比，当前的整体市盈率水平在32倍左右（包含亏损股，沪市），沪深300成份股更只有19倍多一点，根本算不上高市盈率水平。

　　后市在政策面、基本面的利好支持下，我们认为市盈率要想迅速达到更高水平甚至去制造泡沫，仍然有一定难度。支持这一观点的主要理由是：业绩拉低市盈率，市场目前仍然没有出现泡沫。市场在三季度业绩整体比去年同期增长21.3％，用业绩降低了整体市盈率；而在这轮上涨行情中，相当数量的高市盈率垃圾股股价整体是不涨反跌，更是进一步降低整体市盈率。统计显示，本周一最新的沪深300市盈率在19倍左右，相对于8月7日行情起步时的17倍左右并没有多少提升，更是远低于同期39％的上证综指涨幅。

　　蓝筹股汇集成财富海洋

　　蓝筹股因其巨大的流通市值，以及后市还将发行更多的蓝筹股，从由估值洼地转变为各类资金盈利的财富海洋。这是因为：

　　一方面，在基本面上，越来越能充分反映中国经济增长的蓝筹股和绩优白马股，将继续受益于长期基本面逐步改善的支持，人口结构的变化将直接导致劳动生产效率的提升，企业盈利增长将会进入一个持续稳定增长时期；相对于债券收益率来看，股票投资回报吸引力仍处于高位，股票价格仍处于合理范围。

　　另一方面，在二级市场上，大容量和高流动性以及赚钱效应，成为大资金的主战场。流通市值高达将近1.4万亿元的沪深300，是以中大市值品种为基本构架，其市场容量巨大，大资金容易进出，新增资金即使是最大的基金也难以短时间制造泡沫。事实显示，招商银行勇创新高、新上市的招商轮船连拉阳线等，都正在为各类资金创造巨大的赚钱效应。就容量来计算，要使沪深300的市值上浮10％，平均市盈率上涨到35倍，需要新增资金近1400亿元，就算目前的900亿元新基金全部杀进沪深300成份股，也只能抬高6％，拉高市盈率所需资金规模之巨大可见一斑，要达到其牛市中最疯狂的堆积泡沫历程，还需要更多资金进场。

　　要航行在大资金汇集的财富海洋，就是要跟随大资金进场操作。在具体品种选择方面，我们建议以包含了绝大部分蓝筹股和绩优白马股的沪深300成份股为基础，从银行、地产、机械、钢铁、电力、基础建设、消费主题等行业板块中，挑选出市盈率在25倍以下的，股价刚刚启动尚没有大幅上涨的，流通市值在10亿元以上的品种，进行重点关注。

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