□申银万国 桂浩明

　　本轮行情自8月上旬启动以来，已经持续了近四个月，以沪市综合指数而论，累计最大涨幅则超过了654点。用波澜壮阔来形容，当不为过。而更令人振奋的是，大盘至今仍然表现得十分强劲，大有一气呵成创新高之势。

　　当然，就象任何一轮行情一样，随着股指的不断上涨，市场分歧也会逐渐加大。特别是随着股指屡次创出年内新高，乃至一步步地逼近历史新高，总会有人对此感到不安。在部分投资者的眼睛里，今 年股市的涨幅已经非常大了，获利盘也相当多，而且现在成交也迭创天量，如果在过去早就要下跌调整了。现在大盘走得如此之强，实际上为后市的大幅度回落，结束行情埋下了伏笔。诚然，也有很多坚定看好后市的投资者，从如今与过去截然不同的市场环境与结构角度出发，相信大盘的运行不至于会重蹈曾经有过的猛涨猛跌的覆辙，可以让上涨行情继续深入而持久地演绎下去。

　　在笔者看来，在多空分歧的天平上，应该说显然是看好后市的一派理由更充分一些，也就是说在原则上应该认同大盘的向上行情还将继续得到推进。但是，对于目前的走势来说，也不是没有担忧的，其中最大的担忧就是股市上涨太快。中国有句老话叫“欲速则不达”，这是很有辩证法的。不管现在支持股市上涨的理由有多么充分，都无法，也不可能驱使大盘无休止地往上涨。涨多了要跌，跌多了要涨，这是股市最普遍的规律。现在的问题是，大盘长时间地持续上涨，在近期更是有加速上涨之势，这虽然在一方面营造了十分火爆的做多范围，吸引了大量增量资金入市。但同时，由于上涨比较快，很多股票原本要在6个月乃至1年才能实现的涨幅，在短短几个月，甚至是几个星期内就完成了。这种状况的出现，无疑会在客观上动摇相关品种现实的估值基础，从而透资未来的行情。最近我们就看到，一些海外大行纷纷调低了包括境内钢铁企业在内的一些H股的评级，其理由并不是它们的业绩下降，或者是对其未来发展前景不再看好，而是其股价上涨太快，已经达到了明年某个时期的水平。虽然，从大盘运行的角度来说，无论是上涨还是下跌行情，都是会走过头的，而且在一定程度上市场对此也是能够予以容忍的。但是，当这种“过头”的状况过于严重时，显然很容易导致行情走向其原来方向的反面。在这方面，应该说投资者并不缺乏教训。

　　现在有一种观点，就是认为由于基金发行受到追捧，外围资金入市踊跃，所以如果大盘出现回调，这些增量资金就会快速进场，以至抑制了下跌行情的展开。也因为这样，如果是比较激进的增量资金，更是会不管股票技术指标如何，只要是心仪的就会坚决买入，这就推动了一大批强势股不断上涨而拒绝回调。这种说法不是没有道理，现在严格意义上的大市值绩优股也的确不多，因此随着大量同质化的基金的发行，这些股票受到反复追捧也确实是个现实。事实上，这几个月来股市的持续上涨，与此也是有关的。但是，人们应该清楚地看到，对于机构投资者来说，它们买股票的前提是其估值合理，没有任何理由会导致它们不考虑具体股价而盲目追涨。即便是好股票，如果股价太高了，同样会失去投资价值。在这个意义上，当大盘上涨加快，一些强势股票更是飞速上涨的时候，指望增量资金依然会大举建仓，很可能只是一厢情愿。

　　诚如以上所说，笔者毫不怀疑中国股市还将继续上涨。事实上这个趋势一旦确立，不可能轻易改变。但是，如果上涨得太快，没有经过必要的整理，尤其是强势个股缺乏调整，那么显然会在一定程度上削弱上涨的基础，抑制行情冲高的力度，进而到后来人为地制造大幅震荡行情的出现。因此，现在并不要担心股市是否还能上涨，值得担心的倒是上涨太快。也许，在历史最高点附近，市场能够充分整理一下，即为蓄势，也为寻找新的投资热点，对后市的运行可能更为有利。毕竟，轧空形式不可能带来长期牛市，必要的调整会使得行情的上涨步伐更稳健。

　　（作者系申银万国证券研究所市场研究总监）