投资者对明年进一步出台紧缩性货币政策的预期几乎达成了共识：来自申银万国证券研究所近期的一份债市投资者调查结果显示，绝大部分投资者预期明年上半年央行将进一步出台紧缩性的货币政策，其中二季度集中推出的可能性最大。

　　紧缩工具：准备金率＋利率

　　申万研究所本次调查对象主要以商业银行、保险公司和基金公司为主的机构投资者。调查显示，绝大部分投资者认为明年紧缩性政策出台的时间将在上半年。其中，26%的投资者预期紧缩政策将在一季度推出；59%的投资者预期紧缩政策将集中在二季度出台；而预期紧缩政策在三季度和四季度出台的投资者只占9%和3%。

　　在紧缩货币政策工具选择方面，86%的投资者预期明年存款准备金率将继续上调。其中，预期上调两次的高达40%，只有14%的投资者预期存款准备金率维持不变。

　　与此同时，还有52%的投资者预期明年央行将会加息一次。然而，投资者认为央行的加息行为并不具备连续性，在本次调查中没有投资者认为央行会加息两次以上。

　　尽管紧缩预期犹存，但是对于明年债市的资金环境，机构投资者们仍然相当乐观：83%的投资者预期资金面将保持整体宽松，而认为资金面偏紧的投资者只有13%。

　　一年央票处于2.5%至2.8%

　　对于2007年债券市场收益率曲线变化趋势，主张平坦化和陡峭化的各占一半，显示市场的判断存在一定的分歧。其中，有53%的投资者认为预期收益率曲线将继续保持平坦化;另有47%的投资者认为预期收益率曲线会有所陡峭。这其中，28%的投资者认为陡峭化的原因是长端收益率上升导致，18%的投资者认为是由短端收益率下降导致。

　　在货币市场方面，58%的投资者认为一年期央行票据的合理波动区间在2.5%至2.8%之间。预期一年期央票超过2.8%的投资者只占17%，但是与此同时认为一年期央票低于2.3%也只占8%。

　　物价：涨幅不大

　　此外，对明年的宏观经济形势，大部分投资者认为通胀压力不会很大。大约61%的投资者预期2007年的CPI涨幅在1.5%至2%之间，22%的投资者预期在2%以上，而预期在1%－1.5%之间的只占11%。

　　在整体经济运行方面，73%的投资者认为明年经济增速整体温和回落。其中，56%的投资者预期全年经济表现是前高后低，17%的投资者预期全年表现是前低后高。

　　张大伟 制图