□上海证券研发中心 彭蕴亮

　　虽然近期市场出现大幅震荡，但我们认为，中国经济的崛起态势不可逆转，A股市场的牛市路径非常清晰，短期震荡并不能改变市场的总体格局。目前市场的估值水平与华尔街牛市相比，仍然有很大的上升空间，未来创出历史新高的可能性依然较大；且创出新高之后，大盘不会立即深幅调整，而是在高位震荡，最终在震荡后走强。

　　体制变革注入牛市动力

　　体制变革和对外开放赋予了中国经济增长的强大动 力，牵引中国经济列车在高速路上迅猛向前。同时，制度变革是一个不断创新的螺旋式发展过程，在创新、建设、再创新、再建设的循环反复中，这种制度的能量再造与释放促进了整个经济的转型，使得我国经济能够持续高速发展。从资源的集中性配置到市场性配置，竞争提高了资源使用效率。从封闭式经济到打开国门，我们引来了资金、技术和先进的管理理念，并成为世界制造业大国。现在，我们依然处于制度变迁的前沿，而且正接近深水区。初步判断，目前的市场震荡是在上升通道中的正常调整，牛市应可持续到2008年。

　　PE水平仍有向上空间

　　从全球视野来看，中国经济增长的过程与美国类似，而对比华尔街10年牛市的历程和股指的涨幅，A股市场现在远不是“顶部”，证券市场长期的上升空间仍比较广阔。

　　上世纪90 年代的美国经济出现了历史上最长的连续增长期, 且经济运行态势形成了“高增长+ 低通货膨胀+ 低失业率”的理想组合。“新经济”和“新周期”概念正是经济学家对此次美国经济增长和周期有别于传统周期特征现象的概括。与此同时，证券市场的表现尤为引人注目。1995-1999 年, 道-琼斯指数上涨了3 倍, 而作为新经济代表的纳斯达克指数更是上升了9 倍多。再以股票市盈率衡量, 1999 年底道-琼斯指数的平均市盈率为45 倍, 高于1929 年最高峰时的水平, 而纳斯达克100 指数的平均市盈率则高达120 倍。因此，与美国市场相比，我国A股目前20倍左右的平均PE水平只能说是“腰部”，而不是长期顶部。

　　沪深300有望成为主角

　　就市场走势而言，我们认为近期的震荡不过是上升通道中的正常现象，“急跌缓涨”恰恰是牛市特征。同时，本次行情依然是跨年度行情，未来创出新高的可能性依然较大。我们坚持认为，创出新高之后，大盘不会立即深幅调整，而是在高位震荡，最终在震荡后走强。从点位来看，我们继续维持6个月内大盘目标评级为2100-2250点，对应市盈率为23-24倍的评级。

　　我们注意到，上证指数作为综合指数，包含了所有股票的涨跌信息，这与国外成熟市场相比极为不同。纽约、伦敦股市等成熟市场普遍采用成份指数作为市场涨跌的指示，其优点在于成份股一般是优质企业，经营业绩稳定，估值有相对明确的标准，较好地避免了大量非绩优公司由于重组频繁，业绩变动缺少规律，估值方法多样，股价受操纵可能性较大等多种因素对指数产生扰动效应。同时成份股数量固定，也可避免新股上市对指数造成的失真。随着中国股市国际化进程加快，加之股指期货等金融创新业务的推出，沪深300 指数作为沪深两市统一指数有望逐步取代上证指数成为A 股市场标准指数。今后，A 股市场基本可以分为以沪深300 指数为核心的蓝筹群体，以及其他非蓝筹上市公司两部分，前者代表了中国经济发展的状况，公司本身也多是行业龙头企业，这一板块与宏观经济、行业状况等有极强的相关性，盈利能力较强，经营业绩稳定，其估值水平可以用来与国际市场相比较。而其他公司则可以应用更多的估值方法，由市场给予不同的定价水平，并且不论其股价如何变化，基本不会对主流市场造成过多的影响。按照这一方法判断，目前大盘的“真实”点位大约在1700-1800点。

　　“复制指数”将成为有效策略

　　我们认为目前A 股市场估值水平尽管较年初有所上升，但仍处于合理估值区间之内，不存在显著的估值风险。相反，以沪深300 指数为代表的蓝筹股相对于其成长性的溢价还远未体现，仍有巨大的发展空间。但由于全流通的实施改变了游戏规则，不少公司可以通过大股东注入优质资产逐步发展成蓝筹企业，或者由于企业资源的价值重估获得新的定价。因此，较为稳健的策略是“复制指数”，即采用沪深300指数前20大成份股中业绩预期良好，累计涨幅不大的个股按比例持有，以达到“复制”沪深300指数的目的，这样才能获得A股市场在“大国崛起”中的丰厚红利。

　　链接：

　　相关沪深市场行情热点评述请见中国证券网股票频道https://www.cnstock.com/gppd/

　　申银万国：关注新基金带来的新热点

　　广发证券：目前调整是长期升势中的小憩