□易方达价值精选基金经理 吴欣荣

　　基金投资者在今年成为最大的赢家，股票开放式基金收益率超过100%的已经占到三分之一，巨大的财富效应正在形成。因此，在人民币升值的背景下，股票市场成为流动性过程下银行资金的出路之一，银行存款正在通过基金持续进入股市，近期其速度之快，甚至导致部分银行单月存款出现多年来首次负增长。一个股票资金的正反馈过程在不断放大。

　　目前大家关心的问题是，股市泡沫是否已经出现， 如果股市还能继续上涨，哪些板块能够涨得更多。

　　从目前沪深300指数平均20倍左右的市盈率来看，谈论股市泡沫可能为时尚早。今年以来，股市上涨幅度虽然较大，但是股改送股因素和企业盈利增长消化了大部分涨幅。简单的估值提高带来的涨幅应该在30%左右。这还包含了股改后治理结构改善对上市公司价值提升的预期。考虑到占市值大部分的周期性行业经过近3年调整后面临业绩拐点，2007年企业利润的增长仍将保持较快水平。因此，总体来看，目前股市的定价机制仍然是理性和有效的。

　　如果目前的估值水平是合理的，那么，继续上涨的估值基础在哪里？从三方面可以解释未来更高的估值，一是流动性泛滥导致资本回报率降低，二是对中国资产风险溢价的降低，三是对上市公司长期增长率预期的提高，这些都意味着市场可以承受更高的市盈率。

　　未来市场在风格转换上仍然会围绕两类资产展开：一是显示出成长性的价值股，二是超出预期的成长股。经济繁荣阶段，成长是共性，而价值股相对稀缺，因此，短期表现出较高成长性的价值股，容易受到市场追捧。例如眼下的钢铁、中石化、航运等。而成长股则是牛市中永远的主题，支撑其上涨的是对未来无限可能的乐观预期，而任何一个超出预期的改变则成为刺激股价的直接因素。例如，海外市场开拓对于机械制造、税制改革对于银行业等等。