□特约撰稿 贾国文

　　11月29日， 马钢分离债上市分离交易后纯债部分（126001）当日收盘价为82.15元（全价），净价为82.08元，与其对应的到期收益率达到了令人惊诧的5.64%，竟比市场同类交易品种的到期收益率高162个基点！这从一个侧面反映出我国目前有些投资者还不是很成熟。据统计，当日有21%的中签者在82.15元—83.10元之间将分离后的纯债部分抛出，本该属于他们的财富就这样从他们自己的手指间溜走，令人痛心！

　　为 此，有必要分析一下今天上市的新钢钒转债分离交易后各部分的合理价格并给出相应操作策略，供广大投资者参考，以减少不理智的交易行为。

　　———纯债部分钢钒债1（115001）。根据上周06马钢债（126001）的收盘价和与其对应的到期收益率的历史数据，我们预测钢钒债1（115001）首日合理的开盘价将处于82.04元—83.05元之间。如果开盘价处于该区间之外，我们认为是不合理的。

　　另外需要说明的是，分离债纯债部分的到期收益率之所以比其它企业债的要高，原因之一就是其票面利率低，导致其久期要比同期限的企业债要大一些，因此利率风险也随之增大，部分增量收益率可以看成是对增大了的利率风险的补偿，但也绝不会是现在市场上反映出的那么大，其它还有短期供求失衡等原因。

　　———权证部分钢钒GFC1（031002）。内含股价波动率用Black-Scholes-Merton期权定价模型方法预测。为此，我们对上周06马钢CWB1（580010）和马钢正股近一周的收盘价和其对应的引伸波幅的历史数据作了统计分析。

　　钢钒GFC1（031002）同样用Black-Scholes-Merton期权定价模型方法估价，参数中以一年期国债的到期收益率2.66%作为无风险利率，权证存续期限为2年，行权价格为3.95元/股，12月8日新钢钒正股的收盘价为4.09元，对应于引伸波幅56%—77%，我们预测钢钒GFC1（031002）合理的价格将处于1.259元—1.653元之间。

　　钢钒债1（115001）合理价格预测表

日期             12月4日    12月5日    12月6日    12月7日    12月8日

收盘价（净价）    84.77元    84.20元    84.13元    84.11元    83.9元

到期收益率        4.949%     5.099%     5.119%     5.126%     5.185%

钢钒债1净价     83.02元    82.35元    82.27元    82.24元    81.99元

孳息             0.03元     0.04元     0.04元     0.04元     0.05

合理价格         83.05元    82.39元    82.31元    82.28元    82.04元

　　注：企业债为全价交易，故报价里面包含孳息，而国债为净价交易。

　　钢钒GFC1（031002）合理价格预测表

日期        12月4日    12月5日    12月6日    12月7日    12月8日

马钢CWB1    1.209元    1.241元    1.349元    1.633元    1.750元

正股价格    3.64元     3.64元     3.91元     4.18元     3.91元

引伸波幅    58%        58%        56%        58%        77%