□阿琪
近期行情在扎稳2000点，逼近历史峰位之时震荡异常，投资者们的烦恼开始增多。然而，从这些“烦恼”的特性看，多是一些“幸福的烦恼”。
流动性充裕带来的周期性震荡烦恼
今年牛市行情“有始无终”的一大关键性因素是史无前例充裕的资本流动性，当前时期，一方面新基金发行、老基金二次营销热得发烫，储蓄资金、民间资本、外资流入有增无减；另一方面许多老基金已开始准备分红，纷纷兑现持仓的收益，同时一 些有年度周期限制的资金也已开始兑现回账。因此，老基金兑现部分持仓收益导致行情短期下跌，而老基金兑现部分持仓又正好赐予了新基金接盘介入的机会，行情由此震荡无常，成交量也随新老基金的大换手而剧增。
可以预见的是，上述特性下的震荡行情在岁末年初阶段仍会时常出现。由于明年的牛市进程仍可清晰预期，在经过为时一年半，单边涨幅超100%的豪迈式行情后，这种稳固2000点，蓄势2245点的反复性震荡行情，将更加有利于来年行情稳健地上涨。
静态估值与动态估值交错的烦恼
目前行情在剔除负值后，全部A股和沪深300的整体法静态市盈率分别为28倍和26倍，这显示当前行情的静态估值已较为合理，且有略微偏高。但2006年上市公司业绩增长超预期已成定局，根据2006年上市公司业绩将同比增长25%-30%的分析预期，若以动态估值的标准，当前全部A股和沪深300的整体法市盈率实际上只有22倍和21倍左右。其中，若再以动态估值的标准考量QFII和基金持仓股票的市盈率，分别只是19.7倍和20.7倍，均分别是一个非常合理的水平。这说明：（1）2000-2200点是当前行情的一个新价值中枢，近期行情在此区域震荡整理既合理也必然；（2）后市行情扎稳2000点有着较好的价值基础作依托；（3）2007年公司业绩增长的预期普遍在20%左右，以此对2007年行情作动态估值，则明年行情的价值中枢约在2500点左右。若再结合明年将有部分新蓝筹股上市来降低整体尤其是成份股的平均估值水平，则明年行情的价值中枢应较2500点略高。
目前行情“幸福的烦恼”在于，在岁末年初时期，已经收获颇丰的存量投资者着眼的，是已经处于合理状态的2006年动态估值的高低，毕竟在行情周期上接下来的主题是年报行情。而在年底阶段正不断入市的增量投资者着眼的，是起码还有20%整体估值空间的2007年行情。前者是周期性策略，后者是投资性战略。因此，在近期的震荡性行情中，若行情因“年末兑现情节”或“2245点恐高症”问题出现短暂的急挫，或者有出现跌破2000点的机会，均是乘机“捡入”优质股票的好机会。
题材众多为明年行情带来深度与广度的烦恼
当前行情“幸福的烦恼”多，明年行情的“幸福烦恼”将更多。一是，市场从股权分置改革时代进入到了后股改时代，暨准全流通时代，股改对价所带来的“制度性改革收益”将不再存在。二是，明年市场的资金流动性虽然仍是十分充裕，但明年新股发行、限售流通股减持的规模也将前无古例的。因此，2007年行情在人民币持续升值和估值空间仍具备的情形下，虽然牛市征途仍可期，但将难以重复今年一片坦途的单边势。同时，在今年股改和大盘蓝筹股估值两个核心主题“包打天下”之后，明年行情将由“新会计准则”、“税制改革”、“医疗改革”、“股指期货”、“收购兼并”、“制度创新”、“奥运、世博”……等多个投资主题纵横市场，这说明明年的行情没有今年的深度，但有较好的广度。
基金认购潮带来后续操作的稳定性烦恼
基金的“幸福烦恼”将更趋明显，目前基金的发行热得发烫，而这次基金认购潮的特点是，发行规模巨大，认购投资者的数量巨大。然而，由于我国普通投资者中的基金文化尚未形成，其中有许多普通投资者是“只赚指数不赚钱”后，在“走投无路”的情况下以短期逐利和价格投机的驱动性去购买基金的。因此，与目前上涨行情中狂热地买基金一样，后期只要行情一有调整，这类“基民”一般会纷纷选择赎回。这种短线思维买卖基金，将影响到这类基金后续操作的稳定性，进而影响到行情的平稳性。
汇率变化带来价格重组的幸福烦恼
现在，在人民币升值趋势下，人们对人民币资产价值重估的投资理念已经耳熟能详。从人民币兑港元的汇率突破1：1开始，人们开始对H股相对A股溢价的现象也已普遍接受。H股对A股溢价是因为需要对港元的记价人民币资产给予价格补偿。即在人民币对美元（港元）升值预期下，同家公司的H股价格理当要高于A股价格。顺应着汇率变化带来价格重组，以及对弱势货币记价资产进行价格补偿的原则，人们在承受外币贬值的烦恼之余，不应忽视其中的投资与进行套利的机会：即无论是以港元标价的深市B股，还是以美元标价的沪市B股，同家公司B股的价格折合人民币后应该高于A股价格。因此，和H股市场一样，B股市场也具备着持续上升的巨大动力。
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