郭晨凯 制图

　　伴随着三九集团债务重组取得重大突破的消息，昨日复牌的S三九全天强势封住涨停显然早在人们的意料之中。但是，围绕S三九清欠的细节，昨天的公告却留了太多的“关键词”还没说。

　　三九集团债权人委员会确定的“金融直接债权总体受偿率”成为投资者最为关注的焦点，因为它决定着“三九系”清偿债务的具体金额。但S三九昨天发布的公告对此却秘而不宣，无疑吊足了投资者的胃口。

　　按照S三九昨天公告中的说法，三九集团债权人委员会将在金融直接债权总体受偿率下，确定重组资源在各债权人间的具体分配方案。显然，金融直接债权总体受偿率的高低，将对S三九的未来产生着潜移默化的影响。由于牵涉到广大投资者利益的原因，据悉，相关监管部门也对三九集团金融直接债权总体受偿率的具体数字非常关注，曾一度要求S三九进行披露。但S三九董秘周辉昨天接受记者采访时表示，由于牵涉到多方面的利益，这个备受关注的“金融直接债权总体受偿率”的具体比例，只有在国家国资委批复之后才能被准予披露。

　　那么，S三九有可能获得的偿债范围大致有多少呢？对此，周辉依然没有透露。在整个三九集团所欠的100亿元左右债务中，除了三九集团、深圳三九药业有限公司和其余子公司欠有近50亿元外，其余的债务则由包括S三九在内的几家上市公司承担着。S三九三季度报告显示，它的负债总额约为45.08亿元。

　　根据记者前期掌握的信息，因S三九的资产质量较好，它所能享受的债务折扣可能不会太大。相反，三九集团其它辅业公司债务则有可能享受到较高的折扣。好在S三九到底能享受多大的债务折扣，并不会成为三九集团引入战略投资者的绊脚石，因为有消息说，潜在的战略投资者最为看重的其实就是S三九本身。

　　据悉，S三九庞大的营销体系，是三九集团重组中的一块“富矿”。相关资料显示，S三九销售网络，不仅直接覆盖国内约800家的三级甲等医院，而且重点覆盖了国内综合排名前1500位的医院。此外，在国内销量过亿的中药品种中，S三九占据了10%以上的份额。或许，正是这个原因，国家国资委和三九集团债权人委员会始终坚持重组不能分拆进行。

　　三九集团重组成功，无疑将使得S三九被其占用的37.4亿元有了着落。按照“三合一”的清欠方案，除通过债务重组和战略投资者用现金解决一部分外，其余部分将用三九集团的资产进行偿还。不言而喻，三九集团用什么样的资产进行抵债，势必对S三九的未来业务收入有所影响。不仅如此，资金注入速度的快慢也会影响S三九的成长过程。但周辉表示，三九集团到底将会以怎样的资产抵偿对S三九的占款，得在战略投资者确定之后才能由其决定。

　　而让市场翘首以待的“潜在战略投资者”会是谁？公司方面按照公告的说法给了一个时间：候选名单12月31日前披露。

　　也许那个时候，投资者能够获得S三九清欠的“密匙”。

　　■研究员评价

　　平安证券研究员杜冬松认为，虽然三九集团具体的偿债方案仍不知晓，但资金和资产注入都会对S三九的发展起到巨大的推动作用。

　　随着大股东占款清欠工作的完成，S三九将迎来划时代的发展机遇，这主要表现在几个方面：在得到大量的资金注入和资产注入后，S三九近几年由于资金匮乏所导致的公司研发、营销等投入不足的问题将得到解决；在偿还大笔银行欠款后，S三九的财务负担将会大大减低。2005年公司的财务费用约为1.6亿，在偿还大额银行欠款后，S三九2007年财务费用将至少降低50%，这会大大提升公司的当期盈利水平。总体来看，完成清欠将会促使S三九从债务的危机中解脱出来，重新投入到生产经营之中。

　　国家国资委通过出让三九集团部分股权而不是以股抵债，表明对S三九保持控股地位的明确思路。因此，S三九很可能成为三九集团整合医药资源的平台，未来精力集中于发展医药主业。从这个角度而言，S三九将会更加重视新产品的开发以及研发能力的提升，未来将会有更多的新产品面世，从而彻底解决目前完全靠老产品打市场的局面。