◎周洛华 　　国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理 　　上海大学金融学副教授

　　不能以监管者的能力范围来划定市场发展的程度，而应该根据市场发展的需要，来要求监管者提高监管能力。市场越是发展，风险越是降低，最终有利于我国的金融体系的安全，有利于党的一系列正确主张通过资本市场得以落实。5年来的实践证明，香港是成熟市场的认识是错误的。

　　回顾这5年来中国股市的剧烈起伏，我们有太多历史问题需要总结。

　　今天的2000点牛市是由新发行的大盘蓝筹股发力推动的，其基础与5年前的市场已经迥然不同。同是2000点，面对的却是一个完全不同的新局面。随着超级大盘股的发行，构成沪深股市的主要力量已经发生了变化。因此，当前股市的上涨，不是恢复性的反弹，而是新的起点。

　　股权分置改革是市场制度建设的基础

　　如果把股改的成功比作是一枚沉甸甸的金牌，那么中国证监会应该当之无愧地站在领奖台上。这真是一枚独特的金牌，其他金牌的得主总是全场最幸福的人，而这一次，全场观众比金牌得主还要高兴。

　　股改提供了一种新的市场机制，使得全体股东的利益统一起来了，这是牛市的基础。我曾经说过，股改不是为了解决同股同权，而是为了解决同股同心。从今天看，我所期望的“利益一致才有牛市”的局面已经出现了。

　　股改不是从补偿小股民入手解决问题，而是从激励大股东的角度来鼓励更多的优质资产注入上市公司，鼓励大股东从考虑自身利益出发来经营好上市公司。这个思路是独特而正确的，完全体现了国九条提出的“提高上市公司质量”的思路。

　　香港市场是大型国企的创业板

　　沪深股市总是被认为（海外投资机构也鼓励这种认识）是不够成熟的，市场容量太小，容纳不了大型企业，而只能为困难的国企解困。大多数中央国有企业都去香港上市，因为大家认为香港是成熟市场。过去五年来的实践证明：这个认识是错误的。

　　我国最优秀的企业到香港上市，只拿到了相当于海外同行业上市公司几分之一的定价。中国人寿发行价格5元左右，中国石油发行价格1元左右，而经历了5年之后，这些国企的估值大多数已经上涨了2至3倍，有些已经上涨了5至6倍。然后，我们再推进这些企业回境内上市，按照一个很高的价格发行A股。

　　国际惯例是，大多数企业先在创业板低价发行，成熟之后再转入主板市场，计入指数。美国的微软，英特尔公司都是在纳斯达克低价发行，成长为500强企业之后，再被纳入道指的。从这个意义上讲，香港市场其实是创业板，是一个不成熟的市场，不能对大型国企给出合理的定价，而沪深股市则是成熟市场，能够给出国企合理的定价，防止了国有资产的流失。

　　中国石化发行167亿股H股时，价格只有1.6港元，现在价格是6.3港元，相当于为海外投资人创造了100亿美元财富。若以每盎司白银14美元计，仅中国石化一家企业就已经为海外投资人创造了7.2亿盎司白银，要是算上这几年丰厚的分红，这笔钱接近“辛丑条约”勒索清政府的赔款总额的2倍。如果这笔财富是被境内投资人获取，也许就不会经历2245点到998点的这段痛苦了。

　　现在好了，国企结束海外创业，纷纷高调高价回A股市场了，我希望这些企业今后的业绩能够符合A股市场对他们的合理预期。否则，这些大型国有企业如果业绩下滑而导致股价下跌，A股投资者将承受远大于过去5年的损失。

　　监管应该为发展服务

　　中国股市还远不能满足市场本身的发展需要。我们不能因为某些交易对于监管者来说，太复杂难懂，太难以把握，就限制市场的发展。不能以监管者的能力范围来划定市场发展的程度，而应该根据市场发展的需要，来要求监管者提高监管能力。不能因为管理者无能而限制市场的发展，使之限于畸形的制度安排，或者继续纵然错误的发展。

　　我们今天似乎能用更加冷静的心态来重新审视衍生品种交易了。“3·27”事件之后，我国暂停了国债期货交易，暂停市场本身并不能解决风险问题，反而使得风险在金融机构的其他地方得到积累性的爆发。反观世界各国，无不是在一次一次的市场危机和失误中提高监管，最终完善市场的。

　　“凡是政府无法监管的交易就不许进行”的思路是违背马克思主义发展观的，今后应该坚持“凡是市场需要的交易品种，政府就应该学会监管”，这才能体现胡锦涛总书记提出的“权为民所用”的执政为民的思想。

　　我们需要树立这样的理念：中国资本市场发展、完善和繁荣，最终将帮助中国克服潜在的金融风险。市场越是发展，风险越是降低，最终有利于我国的金融体系的安全，有利于党的一系列正确主张通过资本市场得以落实。

　　实事求是的科学发展观是资本市场发展唯一准则　

　　为什么要等5年之久，为什么要让那么多股民损伤惨重，为什么我们不能更早地解决股权分置问题？是什么原因从一开始就给我们设置了股权分置这个市场障碍？这些问号在我心中挥之不去。如果谁都想在太平盛世中享受歌舞升平，谁都不想在自己的任期内去启动一个不确定性的改革，我们还是在坚持实事求是的科学发展观吗？我们应该真正去实践邓小平同志 “解放思想，实事求是”的思想，切实从客观规律出发，而不是以本本和教条出发去解决现实市场的实际问题。