□民生证券研究所 田东红
对于进行了大量资产置换的上市公司，特别是置换的资产总量在上市公司总体资产中所占比重大的公司，其未来的投资机会值得重点关注。
据wind数据统计，今年以来，上市公司进行资产置换的行为有80多起，共涉及上市公司78家，共涉及资产置换金额高达650亿元以上，涉及资产置入上市公司的基本以股权和实物资产为主，并有少量现金；而置出的资产中，除股权和实物资产外，还有不少的债权，这一过程 实际上也是上市公司的债权债务解决方案。这些方案中，除部分是为了剥离劣质资产而置入优质资产，还有一些是为了解决债权债务问题，另外还有部分纯粹就是为了把上市公司以外的优质资产装入上市公司，提升上市公司价值。
从这些上市公司的盈利能力来看，三季度每股收益超过0.1元的仅18家，仅占总数的23%，而业绩亏损的上市公司有26家，占总数的1/3；从另一个角度看，这78家上市公司中，还有21家属于特别处理的ST公司。因此，在上市公司资产置换的目的中，被动进行置换，为了改变上市公司目前困境的不在少数，而真正优质上市公司进行锦上添花式的资产置换并不是很多。不过，无论那种目的，最终都会提高上市公司的质量，提升上市公司的价值。我们可以从置换的资产数量和质量对上市公司的相对影响中来挖掘一定的投资机会。
统计显示，在这些上市公司的资产置换中，单个上市公司置换的金额都不小，交易金额超过亿元的共有55家，占总家数的70%以上，其中上海汽车的交易金额最高，高达214亿元，另外还有近10家上市公司的资产置换金额超过10亿元。但这些上市公司由于资产置换进行都在今年年内，且不少是在下半年才公布，加上由于在上市公司资产置换的目的中，不少是为了改变上市公司目前困境被动进行置换的，因此，这些进行资产置换的上市公司在年内的涨幅仅有30家超过了大盘，也正因此，为我们挖掘价值公司提供了机会。
从相对数来看，资产置换金额超过上市公司资产总额30%的家数约占总家数的40%，其中有15家置换金额超过总资产的50%，6家的资产置换金额超过了总资产。从置换交易金额占所有者权益来看，仅有30家上市公司不超过40%，而交易金额超过三季度所有者权益的就有27家，说明资产置换的力度都很大，特别是相对于上市公司本身的资产水平来看。像这些资产置换的比例相对较大的公司，一般来说，公司的质地已经发生了根本的改变，我们已经不能再用原来的眼光看待，更多地要关注新置入资产的盈利情况来寻找机会。
年内进行资产置换的上市公司情况一览表
代码 名称 关联关系 交易对象公司名称 交易金额 支付方式 置换金额占资产 置换金额占权益
(万元)
600104.SH 上海汽车 控股股东 上海汽车集团股份有限公司 2140318.90 实物资产,股权 138.58% 182.82%
600010.SH 包钢股份 控股股东 包头钢铁(集团)有限责任公司 697518.31 股权,现金 52.05% 91.23%
600585.SH 海螺水泥 潜在股东、控股股东 安徽海螺创业投资有限责任公司、 413303.08 股权 19.32% 64.08%
安徽海螺集团有限责任公司
600208.SH 中宝股份 控股股东 浙江新湖集团股份有限公司 385200.00 股权 155.85% 636.81%
000630.SZ 铜都铜业 控股股东 铜陵有色金属（集团）公司 383667.55 股权,现金 37.93% 98.84%
600649.SH 原水股份 同一控股公司 上海水务资产经营发展有限公司 350948.12 实物资产,股权 50.18% 55.27%
600053.SH SST江纸 控股股东、同一控股公司 江西江中制药(集团)有限责任公司、江中制药厂 172461.02 实物资产,股权 1227.06%
600839.SH 四川长虹 控股股东 四川长虹电子集团有限公司 157713.10 实物资产,负债 9.76% 17.77%
000572.SZ 金盘股份 同一控股公司 海南汽车有限公司 139120.00 股权,现金 142.11% 368.54%
000520.SZ 长航凤凰 潜在股东 中国长江航运（集团）总公司 130014.89 实物资产,负债 39.28% 102.33%
600690.SH 青岛海尔 控股股东 海尔集团公司 70597.03 股权 9.94% 12.28%
000655.SZ *ST金岭 潜在股东 山东金岭铁矿 67780.63 实物资产,股权 90.79% 218.83%
600825.SH 新华传媒 潜在股东 上海新华发行集团有限公司 64874.55 实物资产,股权 32.52% 75.10%
600212.SH 江泉实业 同一控股公司 山东华盛江泉热电有限公司 61675.84 实物资产 28.00% 45.48%
600198.SH 大唐电信 控股股东 大唐电信科技产业集团 60000.00 现金,债权 13.74% 56.05%
000950.SZ ST建峰 控股股东、潜在股东 中国核工业建峰化工总厂、 59253.90 股权 57.79% 242.76%
重庆智全实业有限责任公司
000498.SZ 丹东化纤 控股股东 丹东化学纤维(集团)有限责任公司 59074.72 债权 30.56% 155.85%
600108.SH 亚盛集团 控股股东 甘肃亚盛盐化工业集团有限责任公司 58809.34 实物资产,股权 18.60% 37.10%
000951.SZ 中国重汽 控股股东 中国重型汽车集团有限公司 55000.00 实物资产,股权 7.76% 43.36%
600246.SH 先锋股份 控股股东 北京万通星河实业有限公司 55000.00 股权 27.79% 143.41%
000544.SZ S白鸽 潜在股东 郑州市污水净化有限公司 50842.04 实物资产,负债 57.01% 150.78%
600162.SH 香江控股 控股股东 南方香江集团有限公司 50811.79 股权 16.19% 65.94%
000507.SZ S粤富华 潜在股东 珠海市人民政府国有资产 48976.85 股权,债权 37.01% 46.06%
监督管理委员会
600582.SH S天地 控股股东 煤炭科学研究总院 45452.00 股权 22.54% 62.24%
600576.SH S*ST庆丰 潜在股东 万好万家集团有限公司 43803.86 实物资产,股权 42.95% 104.16%
000887.SZ SST飞彩 同一控股公司 安徽宁国中鼎密封件有限公司 41186.95 实物资产,负债 83.60% 133.35%
000780.SZ *ST兴发 控股股东 内蒙古平庄煤业(集团)有限责任公司 40718.61 现金 18.50%
000511.SZ 银基发展 同一控股公司 沈阳世纪物业投资有限公司 40080.82 股权 14.43% 33.12%
000722.SZ 金果实业 控股股东 湖南湘投控股集团有限公司 36829.87 股权,现金 16.66% 42.71%
000838.SZ S蓝石化 潜在股东 北京融达投资有限公司 33066.72 现金 253.99% 364.84%
600248.SH S*ST秦丰 控股股东 陕西省种业集团有限责任公司 32814.20 实物资产,负债 54.04% 466.24%
600864.SH 岁宝热电 控股股东 哈尔滨投资集团有限责任公司 28656.16 股权,债权 26.39% 72.26%
000723.SZ S天宇 控股股东 美锦能源集团有限公司 27642.58 实物资产,负债 37.44% 94.33%
600758.SH SST金帝 控股股东 沈阳煤业(集团)有限责任公司 27298.67 实物资产,负债 35.37% 231.34%
600136.SH *ST道博 控股股东 武汉市夏天科教发展有限公司、 25583.45 股权,债权 61.78%
武汉洪山新星商贸有限公司
600386.SH 北京巴士 控股股东 北京公共交通控股(集团)有限公司 24975.34 实物资产,负债 5.79% 34.82%
600086.SH 东方金钰 控股股东 云南兴龙实业有限公司 24583.68 实物资产,股权 36.14% 76.57%
600107.SH S美尔雅 控股股东 湖北美尔雅集团有限公司 24454.25 现金,债权 28.40% 64.69%
600290.SH S苏福马 潜在股东 华仪电器集团有限公司 22276.11 实物资产,负债 39.61% 108.71%
000691.SZ ST寰岛 同一控股公司 中国网络投资控股有限公司 20504.46 股权,债权 27.29% 46.72%
600192.SH 长城电工 控股股东 甘肃长城电工集团有限责任公司 20071.79 实物资产,负债 8.50% 17.97%
000555.SZ ST太光 潜在股东 深圳市纳伟仕投资有限公司 18050.40 股权 314.26%
600084.SH 新天国际 控股股东 新天国际经济技术合作 16845.24 现金 4.96% 97.38%
（集团）有限公司
600727.SH 鲁北化工 控股股东 山东鲁北企业集团总公司 15980.48 现金,其他资产 5.46% 7.38%
000806.SZ 银河科技 控股股东 广西银河集团有限公司 15943.69 股权 4.67% 12.47%
000065.SZ 北方国际 控股股东 中国万宝工程公司 15731.82 实物资产,股权 10.80% 34.86%
000885.SZ S*ST春都 控股股东 河南省建设投资总公司 15279.45 股权,负债 65.12% 527.49%
000818.SZ 锦化氯碱 同一控股公司 葫芦岛锦化聚氯乙烯有限公司 14824.73 现金,其他资产 4.03% 12.58%
000908.SZ S天一科 控股股东 平江县国有资产管理局 12293.29 股权,债权 15.44% 37.23%
600617.SH S*ST联华 同一控股公司 青岛市胶州湾南方家园置业有限公司 11575.81 实物资产,股权 34.43% 966.84%
资产置换公司财务状况和市场表现
代码 名称 年初至今相对大盘区间涨跌幅（%） 三季度 所属行业 总股本
（股）
每股收益 净资产收益率（%） 总资产 股东权益
（元） （元） （元）
600104.SH 上海汽车 68.85 0.25 7.05 15,444,664,384 11,707,446,351 制造业-机械、设备、仪表 3,275,999,090
600010.SH 包钢股份 -52.66 0.14 6.30 13,399,935,186 7,645,408,108 制造业-金属、非金属 3,389,729,094
600585.SH 海螺水泥 111.75 0.66 12.81 21,397,538,853 6,450,096,528 制造业-金属、非金属 1,255,680,000
600208.SH 中宝股份 242.21 -0.04 -2.29 2,471,627,490 604,891,980 制造业-其他制造业 1,512,760,293
000630.SZ 铜都铜业 -27.26 0.52 11.50 10,115,587,420 3,881,837,694 制造业-金属、非金属 864,362,109
600649.SH 原水股份 -66.95 0.25 7.43 6,993,891,285 6,349,700,250 电力、煤气及水的生产和供应业 1,884,395,014
600053.SH SST江纸 39.85 -0.12 140,547,929 -123,104,816 制造业-造纸、印刷 161,070,000
600839.SH 四川长虹 -52.00 0.12 2.49 16,165,903,638 8,873,421,369 制造业-电子 1,898,211,418
000572.SZ 金盘股份 -72.44 0.28 16.05 978,930,866 377,494,607 综合类 511,894,510
000520.SZ 长航凤凰 -0.84 0.04 2.09 3,310,022,385 1,270,602,393 制造业-石油、化学、塑胶、塑料 674,722,303
600690.SH 青岛海尔 4.80 0.23 4.67 7,099,641,138 5,747,595,820 制造业-机械、设备、仪表 1,196,472,423
000655.SZ *ST金岭 1.15 0.07 5.94 746,579,443 309,734,568 制造业-金属、非金属 321,254,374
600825.SH 新华传媒 142.66 -0.03 -0.83 1,994,981,585 863,877,566 批发和零售贸易 262,628,232
600212.SH 江泉实业 0.82 0.03 1.23 2,202,532,390 1,355,982,322 制造业-金属、非金属 511,697,213
600198.SH 大唐电信 31.82 0.06 2.58 4,365,385,832 1,070,525,073 信息技术业 438,986,400
000950.SZ ST建峰 -31.35 0.47 29.84 1,025,402,285 244,081,918 制造业-石油、化学、塑胶、塑料 155,000,000
000498.SZ 丹东化纤 -41.13 -0.06 -5.67 1,933,281,624 379,038,247 制造业-石油、化学、塑胶、塑料 390,000,000
600108.SH 亚盛集团 54.99 0.01 0.65 3,161,250,318 1,585,021,614 农、林、牧、渔业 1,441,190,556
000951.SZ 中国重汽 117.06 0.55 13.88 7,088,537,620 1,268,483,304 制造业-机械、设备、仪表 322,635,000
600246.SH 先锋股份 272.84 -0.10 -2.48 1,979,019,964 383,517,640 房地产业 92,000,000
000544.SZ S白鸽 -33.56 0.03 2.05 891,832,709 337,192,078 制造业-金属、非金属 269,459,799
600162.SH 香江控股 -8.30 0.01 0.39 3,137,752,575 770,587,563 制造业-机械、设备、仪表 386,186,400
000507.SZ S粤富华 -37.15 0.07 2.40 1,323,293,471 1,063,349,230 综合类 344,997,420
600582.SH S天地 160.90 0.50 13.93 2,016,234,389 730,271,546 制造业-机械、设备、仪表 202,800,000
600576.SH S*ST庆丰 104.27 -0.10 -4.66 1,019,936,591 420,555,341 制造业-纺织、服装、皮毛 194,093,090
000887.SZ SST飞彩 41.61 -0.07 -6.35 492,668,836 308,869,632 制造业-机械、设备、仪表 301,000,000
000780.SZ *ST兴发 17.97 -0.39 2,200,540,577 -81,023,558 制造业-食品、饮料 614,306,324
000511.SZ 银基发展 -10.13 0.12 3.34 2,776,937,467 1,210,194,929 房地产业 337,670,179
000722.SZ 金果实业 -70.56 -0.15 -4.77 2,210,267,912 862,410,352 综合类 268,130,736
000838.SZ S蓝石化 -10.86 0.04 2.74 130,188,533 90,633,367 制造业-机械、设备、仪表 65,119,860
600248.SH S*ST秦丰 -97.97 -0.31 -56.16 607,254,266 70,380,638 农、林、牧、渔业 128,820,000
600864.SH 岁宝热电 35.86 -0.17 -5.95 1,085,919,079 396,585,105 电力、煤气及水的生产和供应业 136,594,549
000723.SZ S天宇 21.45 0.13 6.13 738,228,736 293,025,709 制造业-机械、设备、仪表 139,599,195
600758.SH SST金帝 -34.73 -0.02 -3.22 771,779,450 118,002,801 建筑业 159,755,200
600136.SH *ST道博 -93.81 -0.23 414,089,784 -9,744,927 综合类 104,444,000
600386.SH 北京巴士 103.12 -0.87 -49.15 4,312,057,538 717,226,587 交通运输、仓储业 403,200,000
600086.SH 东方金钰 304.38 0.01 0.98 680,163,638 321,042,588 制造业-纺织、服装、皮毛 352,281,672
600107.SH S美尔雅 -12.76 0.00 0.26 861,033,695 378,045,482 制造业-纺织、服装、皮毛 360,000,000
600290.SH S苏福马 133.38 0.03 2.46 562,334,711 204,913,522 制造业-机械、设备、仪表 174,300,000
000691.SZ ST寰岛 10.45 -0.04 -2.60 751,450,331 438,836,951 综合类 323,270,000
600192.SH 长城电工 -48.86 0.05 1.45 2,361,851,197 1,117,106,818 制造业-机械、设备、仪表 284,790,000
000555.SZ ST太光 -36.57 -0.65 57,437,944 -109,788,144 信息技术业 90,627,680
600084.SH 新天国际 149.25 -0.35 -96.31 3,399,324,364 172,987,478 批发和零售贸易 470,360,800
600727.SH 鲁北化工 -55.79 0.02 0.36 2,925,775,138 2,164,272,967 制造业-石油、化学、塑胶、塑料 350,986,607
000806.SZ 银河科技 -85.56 0.00 0.19 3,411,407,690 1,278,602,473 制造业-机械、设备、仪表 635,649,966
000065.SZ 北方国际 -111.38 0.08 2.96 1,456,210,613 451,315,399 建筑业 162,437,120
000885.SZ S*ST春都 -45.66 -0.05 -30.28 234,618,078 28,966,314 制造业-食品、饮料 160,000,000
000818.SZ 锦化氯碱 -46.38 0.05 1.45 3,678,712,515 1,178,729,950 制造业-石油、化学、塑胶、塑料 340,000,000
000908.SZ S天一科 98.58 0.01 0.61 796,439,565 330,209,289 制造业-机械、设备、仪表 280,000,000
600617.SH S*ST联华 -48.75 -0.02 -33.66 336,255,264 11,972,877 制造业-石油、化学、塑胶、塑料 167,194,800
（数据来源：wind数据，民生证券研究所整理）