□申银万国证券研究所

　　市场研究总监 桂浩明

　　自上周四沪市股指创出历史新高后，市场气氛随之大幅升温。原本尽管人们对中长线行情是比较看好的，但对短线走势的分歧并不小。而这一切，到这个时候一下子就烟消云散了。于是，就有了大盘持续上涨，连创新高的走势，短短三天过去，股指又涨高了100点以上。

　　强势行情还能够持续多久

　　这种前所未闻的强势行情的确很令人振奋，可以说整个社会也因此充溢着牛市的氛围。但 是，在这个时候，理性的投资者恐怕不得不考虑这样的问题：这种行情还能够持续多久？毕竟，股指创新高不过是一种市场现象，它并没有提升股市的投资价值。进一步说，到本周一的时候，沪深股指都比年初的时候整整上涨了一倍，而我们的市场环境，乃至上市公司效益在这一年中都有这么大的改变吗？显然，答案只能是否定的。而这也就告诉人们，目前这个阶段股市的上涨，更直接的原因是由于市场氛围的改变，刺激了外围增量资金的大举介入，从而形成了以资金推动为特征的轧空行情。其实，这种行情在今年四季度就已见端倪，而在沪市股指创新高前后，伴随着基金发行的火爆，达到了它的高潮。

　　当然，换个角度来说，任何行情都是要靠资金来推动的。但是，问题在于，如果除了资金多再也找不出其它理由的话，那么这种行情只能是投机性的，并且也必然是不可能长久的。2000年前后，在市场基本面并不支持的背景下，股市凭借着增量资金（其中不少还是违规资金）的涌入以及由此形成的财富效应，出现了大幅上涨的行情，并且在2001年创出2245点的历史高点。但是，这轮轰轰烈烈的行情，最后还是因为基础的缺乏而以暴跌结束。当然，现在的市场状况和那个时候已经有了本质的不同，客观而言从宏观经济到股市政策，都有利于股指的长期上涨。而这一点，事实上从股市大盘为时一年多的持续上涨行情中，已经得到了充分的显示。

　　市场是否具备继续加速上行的条件

　　现在的问题在于，在股指累计涨幅已经很大的背景下，不进行必要的调整，继续加速上行，市场是否具备这种条件呢？应该说，现在所拥有的，恐怕主要就是资金供应充分这一点。但大家都清楚，仅仅是靠资金推动的行情，不可能长久，也未必能够真正走强。

　　坦率地说，现在的市场，并不需要单边上涨，相反是需要出现震荡，进行调整。原因很简单，由于股市上涨太快，很多个股走高的基础并不扎实。同时，在市场参与者出现亢奋情绪的情况下，个股行情中尽管有价值发现、价值投资的成份，但也有些相当数量股票的行情，则染有太多的投机色彩。还有不少股票，分析师估计在半年乃至一年内达到的目标价，现在几个星期甚至几天就达到了。这是种典型的寅吃卯粮的状况，实际已经在透资明年的行情了。显然，如果这种现象不能得到有效的抑制，那么很明显对后市的平稳运行是不利的。一个成熟的投资者，应该是在行情越好的时候，越能够保持理性与冷静。

　　必要的震荡调整有利于长期向上

　　在本周二，沪市股指在一鼓足气冲高2381点以后，出现了较大的震荡行情，盘中最大落差达到66点。而震荡最激烈的时候，深市的跌幅达到154点。这表明，市场的内在规律还是要发挥作用的，单边上涨行情毕竟难以为续，而这种震荡行情短期仍将持续。应该说这不是什么坏事，必要的震荡调整，对于股市来说是夯实了基础，从而在市场层面上为后市的进一步上涨奠定基础，有利于行情的长期向上。在这个意义上，对时下的市场来说，整理比创新高更重要。