□上海福思托投资管理有限 公司

　　总经理 金韬

　　近期，美元兑人民币汇率接连突破7.86、7.85、7.83、7.82等重要关口，而在这一背景下，在人民币升值中最能受益的金融、地产、航空等行业的上市公司屡有出色表现。目前，人民币已进入升值周期，本币升值周期中股市会如何进一步的表现？货币升值已在很多国家出现过，本币升值对股市会产生什么样的影响？他国和地区的经验值得借鉴。

　　当本币大幅度升值时，投资或投机资本会 大量购买以本币计价的金融资产，而其中的一个最主要的流向就是股市。巨额资本流入股市的结果，一方面推高股票价格，另一方面会促使本币的进一步升值。而这些又会加速资本的流入，从而形成不断强化的良性循环。从历史的经验看，无论是美国、日本等发达国家，韩国、巴西等新兴市场，在本币升值期间，股市均出现了大幅上涨。

　　美国1995-2000年期间，美元名义有效汇率指数从85.03上升到103.13，美元平均每年平均升值3.9%，而道琼斯指数则从3844点上涨到10787点，5年总体涨幅180.62%，平均每年上涨幅度高达22.9%。这意味着，美元平均每升值1%，道琼斯指数平均上涨5.8%。日本1985年2月底至1987年12月底，日元兑美元汇率从259.45日元/美元下跌至121.01日元/美元，日元相对美元升值114.4%，而同一时期日经指数则从12322点上涨到21564点，累计上涨了75%，意味着日元相对美元每升值1个百分点，日经指数上涨0.7个百分点。从事后看，日元升值期间日本股指的反应明显是滞后了。因为在1988-1989年期间，虽然日元相对美元暂时停止了升值，但在1987年12月至1989年12月期间，日经指数还是从21564点上涨到38915点，大涨80.5%，其涨幅甚至超过了前两年日元升值期间。

　　韩国、巴西等新兴国家的情况表明，在本币升值期间，股市同样出现了大幅上涨。从1997年底到2005年底，韩元兑美元汇率从1695.0韩元/美元下降到1007.4韩元/美元，韩元平均每年升值6.7%，而韩国股市指数则从376点上涨到1379点，平均每年上涨17.6%。韩元相对美元每升值1%，韩国股指就上涨2.6%。从巴西情况看，2002年9月至2006年9月，巴西雷亚尔兑美元汇率从3.7550雷亚尔/美元下降至2.1433雷亚尔/美元，巴西货币平均每年升值15.0%，而巴西股市指数则从8623点上涨至39263点，平均每年上涨幅度高达46.1%。意味着巴西货币每升值1%，股指就上涨3%。

　　美国、日本、韩国、巴西等上述四国的情况表明，在不考虑其他重大因素对股市影响的前提下，本币升值均导致股指的大幅上涨。在本币升值期间，股指年平均上涨幅度最大的是巴西，达到了46.1%，最低的韩国也达到了17.6%，四国的平均涨幅也有27.1%。

　　由于前几年的非理性下跌，我们可以把2006年的股指大幅上涨更多地理解为是一种恢复性的上涨。那么，股指在恢复性上涨后，人民币升值又会怎么带动股指上涨呢？

　　到目前为止，今年人民币的累计升值幅度约为3.15%，而据曾经出现过本币升值的国家和地域的经验，本币一旦升值，会有一个几年的升值周期，而且这种升值会加快。最近，高盛发表了一份对中国经济的最新预测报告，在谈到人民币升值问题时，他们认为我国2007年、2008年人民币将分别升值5.7%和5.3%。而据我们上海福思托研究部的预测，我国明年人民币升值幅度可能会达到6.3%。而如果是这样，那么根据美国等国本币每上涨1%股指平均上涨3.03%推算，单就人民币升值对股指的影响而言，我国明年股指的上涨幅度可以达到19.09%。