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□方正证券 华欣
回首2006年，在中国经济“高增长、低通胀”的良好发展大背景下，在以股权分置改革为代表的制度性改革与人民币升值的双重推动下，中国股市气势如虹，全年指数上涨1514.41点，涨幅130.43％，指数涨幅位居全球市场前列。同时中国A股总市值从3万亿元涨到8万亿元，跻身全球15大股票市场。
市场运行特征：
2006年中国股市的大牛市格局，是在以大型国有企业改制上市的大背景下展开，从市场运行轨迹来看，可以清晰地划分为三个阶段。承接2005年下半年以来的上涨，2006年上半年依然是延续制度性改革推动，股改对价的实施，大大提高了投资者的市场信心，这一阶段可归结为“股改推动行情”，三季度开始，市场由于受宏观调控政策出台的影响，市场信心受到一定的动摇，股指开始形成宽幅震荡的格局，第二阶段可定义为“宏观调控调整期”，第三阶段是以工行与中行为代表的大型国企改制上市为开始，标志着中国股市开始进入大蓝筹时代，第三阶段的上涨，呈现典型的“大盘蓝筹股特征”，标志市场的结构与投资理念进一步与国际成熟市场接轨。
市场运行分析：
回顾一年来的市场，主要有以下几个典型的特点：
1. 上市公司整体素质大幅提升
以工商银行、中国银行、大秦铁路为代表的一大批优质大型国企的集中上市，扭转了以往我国证券市场缺乏优质上市公司的格局。统计显示，两市1394只A股中，有6只股票总市值在1000亿元以上，分别是工商银行、中国银行、中国石化、招商银行、宝钢股份、上港集团。这6只股票总市值合计为33168.45亿元，约占沪深股市A股总市值的48%。
2. 机构投资者规模迅速扩大
截至11月底，A股市场中的基金、券商、QFII、保险、社保基金等专业机构投资者所持市值已达6355亿元，约占1.8万多亿元市值的34％，其中公募基金，共持有股票市值大约3500亿-3600亿元，凭借占1.8万多亿元A股市值的近20%，位居第一。
保监会数据显示，前10个月保险公司投资证券基金864.35亿元，直接投资股票683.26亿元，约占资金运用余额的4.09%，比年初上升了2.96个百分点。
QFII目前已获约90亿美元投资额度，扣除基金债券部分，目前QFII直接投资股票的资金约为612亿元，在2006年上市公司三季报前十大流通股中累计持有总市值已首次跃居第二名。
目前已发行的21只券商集合理财产品募集资金超过260亿元，券商自营规模大约在250亿-300亿元之间，有待清理的委托理财在200亿元左右，即券商总体规模约为610亿-660亿元之间。
3. 整体估值仍然处于合理区间
2006年虽然市场经历了大幅上涨，但由于股改对价效应，以及股改带来的制度变革对上市公司治理结构改善带来的业绩增长，加上大批大盘蓝筹新股的上市，大大抵消了股价的上涨因素，沪深300 指数的动态市盈率从2005年底的16 倍，上升至目前25倍左右，中国作为亚洲经济增长的火车头，以新兴市场的角度分析，目前证券市场的估值基本合理。
4、 亚洲新兴市场逐步成为国际金融热点
2006年全球新兴市场开始表现出色，亚洲市场表现尤为突出，2006年以来，越南股市上涨135.4%，涨幅全世界第一，中国A股市场涨幅仅次于越南，印度股指也创出了历史新高，其中得益于亚洲经济的强劲增长与美元的持续走弱，预计2007年亚洲新兴市场依然有望成为全球市场的热点。
5.上市公司业绩拐点出现
2006年中期开始，上市公司整体业绩出现拐点，持续逐季下滑的趋势得到扭转，半年报业绩同比则增长7.5%，三季报同比增长达到21.9％，成为推动市场上涨的一个重要因素。
2006年上市公司业绩在二季度出现拐点，更多应归结于制度性改革给上市公司带来的影响。今后非流通股解冻流通、股权激励机制的实施、优质大盘国企上市、新会计制度实施，都将成为推动上市公司业绩增长的主要动力，也将大大抵消经济增速放缓带来的负面影响，预计2007年上市公司整体业绩水平有望保持20％以上的增长速度。
6.市场进入机构博弈时代
在股市的上涨与政策推动的双重作用下，2006年成为证券市场机构投资者大跃进的一年，截至11月底，A股市场中的基金、券商、QFII、保险、社保基金等专业机构投资者所持市值已达6355亿元，约占1.8万多亿元市值的34％。
另一方面，大量的个人投资者开始选择基金作为投资的主要品种，2006年基金新增开户数突破700万，是A股新增开户数的1.65倍。
机构投资者比例的不断提高，市场的博弈已经由以往的机构投资者与个人投资者之间，转为机构投资者之间的博弈，这一特点预计在2007年将更加明显。
7. 中国A股市场国际定价能力开始显现
香港目前是全球第八、亚洲第二市值的证券交易市场，以往在沪港两地上市的内地企业，定价权一直掌握在香港市场，“盯着港股炒A股”成为一种有效的市场策略。
人民币目前已经成为亚洲的强势货币，在亚洲的影响力大大提高，继印度将人民币纳入货币篮子之后，菲律宾货币委员会也在2006年12月1日起，接纳人民币为菲中央银行储备货币。
近期随着美元贬值，人民币兑港币已经突破1：1大关，这一突破具有重要的意义。2006年最大的IPO工商银行，目前A股市场价格已经超越H股的价格， A＋H股的定价权随着港币的走弱，向Ａ股市场转移的趋势已经开始。
8.对冲套利模式开始出现
中国证券市场逐步对外放开，加上资本管制放松后大批国际资本的流入，市场国际化的特点日趋明显，跨市场对冲式套利模式日趋明显，近期工行年末的上涨行情是一个最典型的对冲式套利模式。
首先近期推动工行、中行上涨的主要动力，并非来自基金，根据《基金法》规定，目前工行托管的基金数量为73只，中行托管的基金数量为52只，这些基金是禁止购买托管行的股票的，尤其是12月以来成立的新基金总规模为695亿，其中不能投资于工行的基金占到了572亿，而11月QFII增持工行十分明显。
因此工行、中行A股的上涨，并非看重自身的盈利，而是来自对于工行、中行H股股价的撬动，因为目前A股流通股仅为58亿，而港股为830亿，杠杆作用十分明显，更可从工行权证、股指期货等金融衍生品上获得丰厚的利润，同时目前A股的拉升，虽然市盈率已经绝对偏高，但可以通过未来的股指期货来对冲风险，这样就形成一个完美的套利循环。这一运作模式酣畅淋漓地将金融投机理念发挥到了极致，堪称完美。
序号 特征名称 特征值
1 平均股价
2 市盈率
总股本整体法(不含亏损) 25.2831
3 市净率
总股本加权(不含负净资产) 3.5165
4 每股收益
总股本加权平均(不含亏损) 0.1987
5 净资产收益率
不含负净资产 9.577
6 净资产
总净资产(亿元) 22,628.41
流通股净资产(亿元) 18,741.64
7 股本(亿股)
总股本 11,303.31
流通股本 9,055.01
8 市值(亿元)
总市值 79,573.38
流通市值 65,538.34
沪深300指数统计（截至2006.12.29）
数据来源：港澳资讯