进入新年的行情，大势与成交量齐创历史新高，但行情的过程却是巨幅震荡。如果市场的“一月效应”成立，这预示着新的一年里行情既充满着憧憬的激情，也蕴涵着忐忑不安的不稳定因素。我们在去年末曾分析提示：如果2007年3000点的市场预期在近期行情中被提前消化，那么2007年行情将更多地演绎成宽幅度的震荡市。这似乎也从新年初期的行情中得到了演示。

　　从近期大盘的走势看，大型蓝筹股在很短时间内从最初的估值折价，演化到了估值溢价的程度。因此，许多人疑惑：彪悍无比的权重股行情是合理的？还是非理性的？当前的权重股是否已经到了泡沫化程度？这些将是关系后期大市安危的关键所在。要搞清楚这些问题，就有必要理清权重股行情的成因。

　　我们认为催化权重股行情的三大内因是：

　　市场已形成权重股估值溢价的新理念

　　由于权重股公司在宏观和行业中的地位首屈一指，在市场中的影响力至高无上，是规模性资金交易中的必配资产。同时，还是未来期指交易中的套利资源股和博弈性筹码。因此，权重股享受估值溢价毫无疑问是理直气壮的。当前，在权重股阵营中，除了两个大银行股股价已超过所有专业机构的估值预期，略有估值泡沫成份外，其他权重股均仍处于相对合理状态。

　　制度变革赋予的历史性套利机遇

　　由于期指将开而未开，且在不长的时间内定会开。有这个预期的存在，给规模性大资金带来了一次巨大的套利机会：把权重股做到泡沫化的程度，然后在期指开设时运用对冲手段来一次性地锁定现货中的超额利润。这使得期指真正推出前的权重股行情没有了理性与非理性的后顾之忧，规模性大资金也不存在现货将来怎样出货兑现的后顾之忧。同时，还有一项融资融券的潜在制度在为此推波助澜：由于成份股将是必然的融券标的券，目前的现货行情被做得越高，则将来现、期货间的套利空间越大。并且，运用融券功能还能使现、期货中的套利收益成倍地放大。因此，总市值/流通市值比率杠杆最大个股都依次成为了权重股行情中的明星。这种套利机制只在期指开而未开时有效，因而这种套利机遇历史上仅这一次，恰好又正赶上了史无前例的流动性泛滥时期，行情自然要“火冒三丈”。这实际上提示出，在期指还没真正推出之前，权重股行情已经“上山容易，下山难”。

　　“海归股”形成了跨市场套利机制

　　本轮权重股行情明星中的明星，是中国银行、工商银行、中国石化、中国国航、鞍钢股份、北辰实业、招商轮船、大唐发电、广深铁路等，这些个股除了具有总市值/流通市值比率杠杆大的特点外，还有一个共性即均是“海归股”。众所周知，全球资本均在寻求中国和印度的投资机遇，但苦于A股市场的开放程度不够，因此云集在香港市场寻求战机。这给跨境资本创造了跨市场套利的条件。例如，工商银行和中国银行等航母级的“海归股”H股流通盘超过A股流通盘的10倍，花少量资金大幅拉抬A股就能从H股的上涨中获得巨额收益，而拉抬A股的筹码又可以在将来的期指套利中渔利。因此，A股从跟着H股走，演绎成了带着H股走，“定价权回归”由此成了最为响亮的措辞。在具有制衡作用的期指未推出之前，这种套利行为将可能会使A股股价最终偏离其正常估值水平，以至于形成泡沫化。有这种套利机制的存在，行情显然是易涨难跌。但我们需要重视的是，这种带有恶意色彩的套利行为是否会引发市场政策的修正和调控。

　　综合以上，不难发现今年行情的复杂性将远超以往。就权重股行情本身来看，目前已趋于合理，只要期指尚未推出，下跌空间不大，大跌几率更小，且仍会稳中有涨。

　　当然，除了权重股行情外，随着市场正在进入年报期，将给后期行情增添更多异彩。就目前更为合理的沪深300指数看，目前其市盈率在24.6倍左右，不低，但也没有太过明显的高估。与此同时，目前时间已进入2007年，如果按照今年公司利润将增长20%的普遍预期，这意味着目前行情对应2007年的动态PE将下降到20倍左右。再进一步按照牛市预期，2007年的PE水平若再回归到目前24倍多的水平，则意味着当前行情在今年将有20%的升幅，对应沪深300指数是2500-2600点的水平，对应上证综指约是3200-3300点的水平。这说明目前行情尽管涨幅大，但具备了良好的价值依据，整体上还没有达到泡沫化的程度，且仍存在着一定的涨升空间。

　　与此同时，根据2006年中期业绩，沪深两市盈利前100名公司的利润占到了所有公司总利润的78%，这一比重在下半年随中国国航、大秦铁路、中国银行、工商银行、北辰实业、招商轮船、大唐发电、广深铁路等新的盈利大户上市后还将进一步提升。这完全符合“二八”定律，也是行情“二八”现象依据和佐证。因此，与以上权重股行情特性相匹配的是，在年报周期内，大市行情的兴衰也将取决于大盘蓝筹股。

　　因此，可以预见的是，后一阶段的行情将进入到“权重股搭台，年报题材股唱戏”的时期，之前的“超一九”局面也将因此而改观。

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