□特约撰稿 杨国平 马骏

　　2007年1月10日，我国沪深市场认购权证平均溢价率为4.50%，创全球权证市场溢价率最低水平。13只认购权证中，有5只权证的溢价率小于0，其中五粮YGC1和万华HXB1溢价率甚至低至-9.60%和-7.76%，其中存续期限接近2年的马钢CWB1溢价率仅-3.31%，严重低估。

　　在溢价率小于0的情况下，如果持有到期，1份认购权证+现金组合投资收益必然高于1股正股（假设权证行权比例为1：1，且期初1份认购权证价格与现金之和正好等于正股价格），而投资风险必然低于正股。大家可能觉得有些奇怪，高风险高收益，低风险低收益，没有想到，居然还有高收益低风险品种。

　　这是由于投资者对权证价值认识出现偏差，市场效率低下导致部分认购权证价值被低估所致。对持有正股并看好正股的投资者来说，认购权证出现负溢价率无疑是天上掉下大馅饼，投资者用权证替换正股，不仅可以降低持仓成本，而且还能增加持仓流动性，降低持仓风险。对看好正股但尚未买入正股的投资者来说，与其买正股还不如买权证，剩余现金如参与新股申购，也许还能获取更多额外收益。

　　同时满足正股上涨潜力大、溢价率低、杠杆水平高的认购权证无疑是最佳投资品种，如2006年4月时的五粮YGC1。

　　1月10日，五粮YGC1、侨城HQC1、万华HXB1、伊利CWB1和马钢CWB1五只认购权证溢价率分别为-9.60%、-1.44%、-7.76%和-3.32%，处于极度低估状态。申银万国证券研究所建议持有上述正股并继续看好的投资者立即用权证替换正股，即使不考虑替换所节约现金所产生的收益率，替换也将使正股持仓成本分别下降9.1%、0.9%、7.3%和2.8%。由于目前万华HXB1行权比例为1.41，因此投资者每141股烟台万华股票需要用100份万华HXB1替代。

　　邯钢JTB1、包钢JTB1、长电CWB1和雅戈QCB1将在2007年3-5月份陆续到期，在其到期之前，大盘很有可能出现调整，因此上述权证只能作为中短线投资品种看待，其中雅戈QCB1正股拥有中信证券股权，与大盘联动性强，投资者可结合大盘走势进行操作。

　　与认购权证形成鲜明对比的是，认沽权证估值水平出现严重高估，事实上目前绝大部分认沽权证真实价值几乎为0，13只认沽权证中有12只认沽权证理论价值低于0.04元，有8只认沽权证理论价值低于0.002元，以原水CTP1为例，目前其交易价格为0.824元，内在价值为0元，理论价值仅0.001元，价外程度高达28.16%,溢价率高达35.10%，而原水CTP1将在2月12日到期，2月5日为其最后一个交易日。目前原水股份价格为6.28元，如果在原水CTP1到期日原水股份价格依然在原水CTP1行权价4.9元之上，则原水CTP1将变成废纸一张，在目前大盘处于大牛市背景下，原水CTP1到期价值为0可能性极大，权证到期泡沫必将破灭，万科HRP1就是前车之鉴，分析师建议投资者远离极度高估的认沽权证，特别是远离即将到期的原水CTP1。

　　（作者单位：申银万国证券研究所）