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      2007 年 1 月 22 日
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    投资是稀缺的权力
    2007年01月22日      来源:上海证券报      作者:
      □广发基金公司投资总监 朱平

      

      十几年前看过一场电影《桃色交易》,主演是戴米·摩尔,在几年前的大片《霹雳娇娃》中曾复出但并不成功。1980年后出生的一代人对那部电影可能并不是很熟悉,情节很简单,主要是讲女主角和一个建筑师的爱情故事,一个富翁垂青女主角出价一百万美元,于是这两个年轻人动摇了,他们的生活也从此不再平静。爱情可能是无价的,也可能是有价的,但庸俗的资本市场却总是想给一切定出精确的交易价格,如果你不能拥有,原因可能只是因为你的出价不够。

      投资股票长期而言一定是可以赢利的,这个本质特征既使是在中国这样一个年轻的股市,也在过去年几年内迅速获得大众的认同,而基于价值投资理念的财富神话也随着股市的上涨越来越多地展现给人们。但目前中国股市有两个相互冲突的特质,却让所有投资者陷入矛盾之中。第一个特质是中国的经济确实处于起飞之中,到目前为止我们还看不到这种起飞停止的迹象,而且这一轮的经济起飞还伴随着企业利润的大幅上升。比如中国规模以上工业企业以2001年为基准,5年内利润增长已经超过4倍,所以如果当年的股市估值合理,这5年股市的总体收益达到4倍是理所应当的,我们很难找到在将来相当长一段时间内企业利润停止增长的证据,所以投资仍将能获得不菲的收益。第二个特质是中国总体上的不均衡,储蓄远大于消费,无论是居民还是机构都拥有大量的存款。中国股市2006年四季度上涨1000多点,储蓄也只是少增2000亿元,是国内存款总额28万亿元的十四分之一。所以当越来越多的老百姓希望把存款转化为股市投资时,国内股市20000多亿的流通市值就肯定是杯水车薪了,唯一的结论是不可能有太多的资金进入已经非常拥挤的股市。

      既然收益相对确定,那么阻止更多资金进入股市的手段能是什么呢?不可能通过让政府给所有居民分发投资券的方法来达到这个目的,唯一的手段看来只能是投资风险。就象《桃色交易》里的那个富翁,只有出一个让别人心动的价格,才能获得稀缺的投资权力。所以中国股市可能不可避免地走向溢价,把垃圾股当业绩改善股投资;把周期类股当成长股投资,把成长股当做战略性投资,永远不卖。这样的出价获得了在股市投资的权力,只要经济增长不变,企业赢利仍然增长,投资获利的可能性就仍会很大,但投资者也将面对更大的风险。上周地产股的调整也许只是非常小的一次显示,就像灰姑娘的故事,午夜十二点一到,音乐就会中止,舞会也随之结束,所有的舞者变回原型。问题是,可能没有人知道那会发生在在什么时候。