年终了,忙着总结和计划之类的,似乎没有太多地关心股指运行,没想到,不经意之间,上证综指已经到了2933点,距离3000点仅一步之遥。如此快速的上涨,实在令人惊讶。况且,上证综指已经修正了股指的计算规则,新股上市第11个交易日才能计入指数,如此一来,2007开年以来的指数还是挤掉了国寿这个新股水分的。作为谨慎的业内人士,只能感慨市场的狂热非原有思维所理解,目前的市场需要我们思考一下牛市的原动力到底是什么? 从表象上分析,从2006年下半年以来,市盈率似乎成了最不受关注的问题,所有上涨的股票都能找到各种各样的理由,百货类那是因为商业地产升值了,一些大盘蓝筹股那是因为占有国家资源,中国工商银行上涨的理由是因为网点资源丰富,北辰实业是北京奥运的受益对象,中国人寿是拥有大量优质的股权。所有这一些,都支持了股价的上涨。而在这些背后我们可以发现资产重估已经成为股票估值的重要因素。人民币升值则成为资产重估的重要支持。
刚刚结束的全国金融工作会议上,央行表示,2005年人民币汇率形成机制改革以来,人民币汇率呈现出“有升有贬”的双向波动特征,弹性幅度不断增大,同时也走出了小幅缓步上扬的趋势。以人民币对美元汇率为例,.相比汇改前,人民币对美元累计升值幅度已超过5.88%。2007年将进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用,完善有管理的浮动汇率制度,增强人民币汇率弹性,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
中国国航、中国银行、中国人寿成功回归,平安保险即将发行,大量的优质上市公司的海归促进了市场的开放。这轮行情最为明显的特点表明国内市场长期以来的独立性、封闭性已经被打破。从内因来看,A股市场经过股权分置改革这样一轮变革,其市场发展的基础已经发生了根本性的转变。从外因上分析,QDII和QFII似的国内资金和国际资金已经有了交流的渠道。虽然目前这两条渠道仍然略显狭小,但内地资金出航和国际资金进入内地市场的欲望同样强烈,资金的开放型决定了市场必然走向开放,其估值体系等各方面逐步和国际接轨是必然的趋势。
可以预见,2007年行情主线依然围绕人民币升值题材。人民币对美元汇率中间价不断走高,代表了人民币将不断延续温和升值的途径。由于汇率管制,国际资金投资人民币资产的渠道极为有限。股市进出的便利性决定了国际资金仍将对内地证券市场趋之若鹜。美元贬值导致的全球性资金泛滥,使外围资金对内地股市垂涎欲滴。对比周边市场,就市盈率来看,大部分个股仍然处于偏低水平,2006年市场的上涨绝大部分贡献来自于地产和金融,很多其他个股的涨幅并不显著。就目前市场环境分析,市盈率水平虽然有一定的提高,但整体并没有偏离合理的估值体系。而中国经济强劲的增长势头并没有减速的痕迹,这也使资金对于上市公司业绩的提高存在普遍的预期。在这样预期下,个股有理由获得相对较高的市盈率水平。
可以说,任何国家和地区在经济崛起的过程中,都避免不了本国或本地区货币升值的问题。日本、韩国等国都曾经经历了从固定汇率到浮动汇率的变动。日本、新加坡、韩国以及中国台湾地区货币升值之后,股票市场都出现了不同程度的上涨,主要原因是当地投资者和境外投资者纷纷持有以本币计值的、流动性较高的金融资产。
总而言之,内地证券市场在经历了持续不断的上升行情之后,的确存在较大的短期回调压力。但从更为长远的眼光来看,对比海外市场,对比国外的本币升值和股市的相关性,内地股市的牛市仍然处于起步阶段。人民币升值是牛市的原动力, 长期来看,3000点绝非股指的终点。(作者系方正证券客户服务中心副总经理)