在全国金融工作会议上，中共中央政治局常委、国务院总理温家宝提出：“加快发展债券市场。扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，完善债券管理体制。”对此，笔者认为，目前正是大力发展债券市场，实现股市、债市两翼齐飞的大好时机，这也将对我国资本市场的进一步发展带来深刻的变化。

　　加快发展债券市场，有利于改变我国直接融资比重偏低的现状。据统计，过去10年中国企业通过发行股票、企业债券、公司债券而进行直接融资的比重，一直在10%左右。同期，日本、德国、美国企业的直接融资比重分别为50%、57%和70%。此外，在成熟市场的直接融资中，债券融资规模通常大于股票融资。2005年，美国债券发行规模约是股票发行规模的6.5倍。不包括可转换公司债券，2006年我国发行的企业债券与公司债券合计1015亿元，同比增长50%。但这仅相当于同期股票筹资额的44%。如果不是新老划断前暂停股票筹资，这一比重还会更低。加快发展债券市场，则可以使直接融资两翼齐飞，改变直接融资主要依赖股票筹资的格局，从而提高直接融资的比重，降低银行风险。

　　目前，我国扩大企业债券发行规模和大力发展公司债券的空间还很大。假设境内股票市场的年筹资额度为2000亿元，那么，企业债券和公司债券的发行规模理应比这大得多。159家中央企业中，属于有限责任公司或股份有限公司的，仅中国南方电网有限责任公司、神华集团有限责任公司、中国联合通信有限公司、宝钢集团有限公司、中国粮油食品（集团）有限公司等19家公司。不少地方上的并非有限责任公司或股份有限公司的企业，发挥着市政建设等作用。这两类企业往往规模很大，也是企业债券的主要发行人。公司债券发行市场化后，只存在发行节奏问题，而不存在额度控制问题。因此，企业债券和公司债券年筹资额度最终远远超过境内上市股票的筹资额度，是完全可能的。

　　怎样看待加快发展债券市场对股票市场产生的影响呢？首先，加快发展债券市场不会构成对股票市场的短期压力。《企业债券管理条例》是1993年颁布的。事变则法移。我们要尽快完成《企业债券管理条例》的修订。迄今为止，我们并无关于公司债券的法规和部门规章。加快发展债券市场，需要制度先行。这就必须假以时日。笔者认为，在《企业债券管理条例》修订完成前，企业债券的发行节奏不会有大的变化。在有关公司债券的法规或部门规章出台前，公司债券的发行甚至可能暂停。其次，加快发展债券市场，将舒缓股票融资增长的压力。多层次股票市场体系建成后，中小企业板、创业板、代办股份转让系统的股票融资规模，有望进一步增长。加快发展债券市场后，上市公司的再融资就未必发行权益性证券。非上市股份有限公司也可以选择债券融资，暂缓上市。第三，加快发展债券市场，意味着未来的筹资总量将有大的增长。按保守估计，假设未来的企业债券和公司债券的发行规模是股票发行规模的2倍，那么，年直接融资总额约为6000亿元。与股票筹资不还本不同，债券筹资通常会还本。相对于既定的资金而言，债券融资和投资的循环性特征更为明显，而不至于“一去不复返”。2006年末，居民户储蓄余额16.2万亿元。因此，市场有承接能力。当然，当投资信心受挫时，债券发行规模的增大，会进一步打击股票市场。第四，加快发展债券市场，有利于完善投资者的投资结构。它可以增大普通投资者、债券投资基金、混合型证券投资基金的选择范围。熊市中，债券市场更是证券市场的避风港。

　　另外，我国的企业债券与公司债券并存。有迹象表明，通过完善债券管理体制，公司债券的发行将由中国证监会核准，而不会再走国家发改委额度管理的程序。这有利于贯彻执行相关法规的精神。

　　（作者系西南证券研发中心副总经理）