各方力推上海银行间同业拆借利率SHIBOR这一新的基准利率，主要用意在于促进货币市场形成更加有效和权威的市场基准利率，以便于央行价格型货币政策更加有效的实施。从今年1月1日对外正式发布起， SHIBOR运行已有一个月，SHIBOR一月来的有效波动，总体上很好地反映了货币市场的流动性变化。

　　笔者曾经对金融市场基准利率作过专题研究，并将金融市场基准利率的属性归纳为：市场性、基础性、相关性、系统稳定性。SHIBOR推出之后表现令人瞩目，并已初步具备成为货币市场基准利率的相关属性。

　　首先，SHIBOR为货币市场供求所形成，且市场的相关性较高。SHIBOR已经成为货币流动性有效的衡量指标，反映货币市场资金供求。此外，SHIBOR1个月来运行表现表明，其与其他重要货币市场利率的相关性很高。其次，SHIBOR是以较高级别的信用为基础的，无风险性较好。参与SHIBOR报价的是16家在国内市场上具有较高信用级别、较强定价能力和较好信誉的商业银行。SHIBOR是以拆借利率为基础，根据多家大银行对各期限资金拆借品种的报价所形成的基准利率，在形成机制上更接近于国际货币市场普遍被作为基准利率的LIBOR（伦敦同业拆借利率）。第三，SHIBOR的系统稳定性和市场代表性也较好。每个期限利率都是根据16家报价行报出的16个价格，去掉两个最高报价和两个最低报价后，将剩下的12个报价进行平均得出的。同时，央行为了防止参与银行随意报价、干扰市场，将建立一套跟踪监控和惩罚制度，以确保SHIBOR 的权威性和代表性。

　　SHIBOR推出无论是对货币当局更好的实施价格型货币政策工具，还是对市场基准利率的有效形成均具有重要的意义。SHIBOR的推出将为拆借市场提供了“价格发现”机制，通过其具有的利率基准性特点来真正反应市场不同期限的资金供求状况，从而有利货币当局以及市场各主体有效判断资金供求和资金成本变动趋势。SHIBOR推出也有助于理顺目前的短期利率曲线，并且由于其报价主体具有统一较高信用，将降低目前短期利率中隐含的过高的风险溢价。SHIBOR还将成为国内相关金融产品定价的统一基准利率。如花旗银行近日已与兴业银行完成了首笔基于SHIBOR的标准利率互换。

　　当然，在国内不完全成熟的货币市场上推出SHIBOR也有一定缺点，一是虽然参与报价的银行信用均较高，但国内这些银行之间的信用级别仍可能存在差异，SHIBOR信用差异溢价仍可能存在。为此，我们建议可以根据特定的信用评级指标标准，跟踪报价行的信用状况，必要时可以调整报价行的资格。

　　二是虽然SHIBOR推出理顺了目前货币市场短期利率曲线，但是SHIBOR长端变动十分有限。这与现实货币市场交易中三个月以上期限相对缺乏有关。为此，不断完善货币市场交易发展是完善SHIBOR的基础。

　　三是SHIBOR推出之初到为市场所认同可能仍需要一段时间。这期间需要央行不断引导和制定一些政策来鼓励市场主体参考SHIBOR进行金融产品定价，同时央行自身货币政策调控也应更多的参考SHIBOR走势，这样SHIBOR将会较快地为许多市场主体所接受，从而成为有效的基准利率。从长远来看，当SHIBOR成为较为有效的市场基准利率以后，拆借市场流动性充分提高以后，最终可以进一步过渡到基于实际交易为基础的SHIBOR，成为中国金融市场真正的基准利率。

　　(作者系申银万国证券研究所分析师、博士)