去年长期债券发行量增加，在保险公司、商业银行等需求增大的情况下，其收益率也跟随大势一路上扬。进入2007年，我们预计通胀压力将会逐步释放，资金面将出现震荡，长期债券的供应（尤其是企业债的供应）将进一步增加，长期债券会在宏观经济数据（如CPI等）和资金面波动的情况下出现震荡，但总体处于高位。

　　供给将进一步增加

　　对于债券的供给，财政部方面，从已经披露的2007年国债发行计划中我们看到，共有四期十年国债；考虑到为了保持收益率曲线的完整性，同时也为了满足保险公司资产匹配的要求，不会停发十五年至二十年的债券；且财政部或将携手央行控制流动性，提高银行业资金安全性的考虑，预计2007年长期国债的发行量与发行次数均比去年有所提高。

　　政策性银行正处于转型期，因此，为补充资本充足率和改善软硬件等用途，我们预计商业银行金融债券也将迎来一个发行的小高峰，约3000亿元。

　　由于相关职能部门着重指出要发展企业债券和公司债券市场，因此企业债券和公司债券市场将延续2006年高速增长的态势，长期债券的总和约为1200亿元左右。其他证券公司长期债券、长期资产支持证券等将不会成为主流，因此我们预期2007年长期债券的供给约为3200亿元。

　　在需求方面，长期债券购买的传统主力保险公司2006年保费收入5000亿元，商业银行超额存款准备金率为4.78%，2007年各项债券到期债券总和约为9720亿元，三方面保证了长期债券的资金来源；在外部，贸易顺差的持续高位虽然具有短期性的特征，但是会为商业银行提供流动性的支持，2007年的长期债券市场似乎并不存在问题，但是资金面存在着一定的变数。

　　从资金面的角度来看，银行体系内拥有过多的流动性，贷款冲动依然强烈，固定资产投资增速过快会给未来带来通货膨胀压力，为此央行四调存款准备金率、多次发行定向央行票据回收流动性，紧缩将从年初开始，如果超额存款准备金率维持在2%以上，那么紧缩性政策将会持续。在资金推动型的债券市场中，持续紧缩的货币政策和股票市场的分流作用将对债券市场的资金面产生冲击。

　　走势判断：从平稳到震荡

　　债券市场尤其是长期债券市场和宏观经济发展的联动性很大。在宏观经济数据逐渐走弱、资金面不断紧缩的情况下，由于前期资金面积累比较雄厚，巨额的到期债券量和贸易顺差将会持续补充到资金面，从而对市场提供支持，同时节假日因素会促使CPI上升，引起政府出台更强烈紧缩性政策的可能性，如继续提高存款准备金率、升息等。升息预期的形成对固定利率债券，尤其是长期固定利率债券产生利空，但资金面变化幅度不大，我们认为2007年的长期债券在一季度将保持平稳。

　　随着时间的推移，投资风险将出现扩大。资金面将在一季度的调控下不再坚实，积蓄的通货膨胀压力增大，预期市场成员将会对未来的债券市场走势出现分歧，体现在市场中，我们认为二季度长期债券总体行情将出现相对大幅的震荡。同时考虑到政府为了维持汇率稳定及控制国际游资的投机行为，将会维持低利率政策，而且已经到达9.5%的存款准备金率和庞大的到期央票数量在手，政策依然拥有很大的弹性，因此长期债券的收益率不会出现大起大落的情况。

　　具体到各个类型的长期债券，国债将延续一贯的高信用、高流动性、低收益率的特征；金融债由于各个商业银行发债数量的增加，各个债券之间的收益率会出现差异，但流动性受到发债规模、相互持有的限制而降低，相对而言政策性银行的长期债券将具有更好的流动性；企业债/公司债方面，随着无担保企业债的趋势形成、进入市场的门槛降低、公司类型和不同基本面的差异，企业债/公司债收益率差距将拉大。其他长期债券由于发行量有限，将有更高的流动性补偿，具有一定的投资机会。

　　今年长期债券发行量预测表

类别        ２００６年发行量（亿元）    ２００７年预期发行量（亿元）

国债        １２５１                    １８００

金融债券    ２２３８                    ３０００

企业债     ９６９                     １２００

其他        １５                        ２０

总计        ４４２８                    ６０２０