在一些已有的，或有的调控措施影响下，冲击3000点不成后的行情一时间内跌幅颇大，也引起市场阵阵惊慌。由此，行情是否已成大头部？行情跌幅有几何？成为了许多投资者的议题。我们认为，已有的，或有的一些调控措施更多地是为了控制流动性的泛滥，以及抑制许多投资者狂热的情绪。它不改变经济与公司业绩继续稳步增长的势头，也难以改变人民币资产在外资眼中受宠的程度。不久之前，有关方面曾担忧储蓄率太高，资产证券化率太低。现在，居民金融资产结构转型尽管来势有点过猛，但还仅处于方兴未艾时期。随着人们金融意识的日益提高，在当前以银行利率为标准的无风险收益率已明显低于企业投资回报率和资本市场投资回报率的情形下，这些措施也难以阻挡居民金融资产结构转型的潮流。况且，对这种居民自发形成的金融资产需求，也不应该进行控制。因此，本轮在调控风声影响下的下跌，其“风险教育”的意义远甚于挤压本来就不大的行情泡沫的功能。

　　行情调整挤压谁的泡沫？

　　到目前为止，人们所见与所闻的提高储备金率、可能的加息、严禁贷款进入股市等货币政策，调控的更多是银行体系内的资金。推迟股指期货、建立外汇投资公司等影响的更多是体制内的资金。正因此，在本轮调整中沽空动量主要来自于机构重仓股，带有热钱和民间资本色彩个股行情基本无损。曾经，“在大盘蓝筹股普遍低估之时，于指数期货开设之前乘机买入现货权重股；进而将权重股做多到合理价值之外，达到溢价与估值泡沫的程度；最后在指数期货开设后获取巨大套利收益”；以及“拉升A股，撬动H股进行跨境套利”是权重股奔腾的重要内因，也是诸多国内外机构投资者筹划的盈利模式。现在，股指期货被推迟，基金行为被更严格地规范，再加上新权重股对资金的分流和周期性的赎回压力，已基本上瓦解了权重股一股独大、一手挚天的局面。因此，如果说本次调整带有一些挤压泡沫与防缓风险的色彩，则更多地体现在权重股行情上。只是，人们受习惯思维的影响，对权重股主导下的大盘下挫有些惊慌，但整体行情的实质却是“心惊肉不跳”。

　　中继震荡还是构筑头部？

　　任何行情的下跌有三种：一是系统性下跌，即股市的基本面基础、资源配置体系、制度性政策出现了重大变化，这种下跌对市场有很大的杀伤性，行情表现的是一种转折性变化；一种是阶段性下跌，与供需关系、景气周期、技术性休整有很大的关系，这种下跌空间有限，尽管调整过程和时间有时候比较复杂，但也只是行情主趋势中的一个休整；另一种属于事件性下跌，更多是市场心理受到某事件影响而引起共振，这种下跌虽然有时候跌幅较大，但时间短暂且不改变行情原有的趋势。很显然，目前的行情无论如何都不属于第一种。

　　为了确认目前行情的下跌不属于第一种情况，我们还可以做一次反推。以上证综指为例，一月份至今基本上在2600-3000点震荡，期间总成交量超过了2万亿元，为历史上最大的豪量，对沪市总流通市值的换手率已超过100%。如果这区间是一个行情的头部，按照市场交易的机理，行情理当迅速跌破并远离此区域。同时，有这个历史上最大的换手量堆积着，行情在头部成立后甚至是长达几年的相当长时间内将很难超越此区域。然而，由于2007年、2008年上市公司整体盈利增速仍可望达到20%以上，目前行情按2007年公司盈利计算市盈率可降到23倍以下，按2008年公司盈利测算市盈率将降到19倍以下，意味着行情产生15%-20%的调整又将进入到投资价值区域中。很显然，行情在2600-3000点形成“帽子”，并继续大跌远离此区域，形成系统性头部的可能性微乎其微。因此，当前的行情是中继性换手震荡的性质，而非头部。

　　大盘的震荡区间有多大？

　　正因为2600-3000点间囤积了历史上最大的换手量，这又揭示出了行情近、远期的两大动态，一是受此豪量的牵制，近期行情拉锯震荡的过程可能是无比复杂和曲折的；二是，正因为此区域囤积了如此巨大的换手量，一旦震荡休整完毕，突围后再拾升势的行情空间将是相当可观的。

　　又因为震荡的过程可能比较复杂，后期行情在2600-3000点核心区震荡中可能会进行多次尝试性突围，因而震荡幅度也可能会有扩张。至于，扩张后的震荡区域有多大，已有投资者认为是2300-3300点左右，也有分析师认为在2500-3500点之间。其实，这本无多大差异，只是权重股“伸伸胳膊，动动腿”的变化而已。

　　震荡市又正处于年报披露期，个股行情的秩序似乎很凌乱。其实，凌乱的是盘面，清晰的是策略。在策略上，寻“白马”则重在于以估值理念对年报的梳理；找“黑马”应注重于大股东对上市公司的利益输送。