农历狗年最后一周的公开市场操作与以往有些相似，尽管大盘股申购带来的资金紧张令央行略为扩大了货币投放的力度，但票据到期加上一定规模的逆回购还是往年春节之前公开市场的“保留节目”。Shibor和三年期央票收益率倒是最近公开市场操作中两个值得注意的变化。

　　央行在几周之前恢复三年期央票的发行，随后其招标利率连续攀升，已经由最开始的2.93%攀升至3.06%，有观点估计这轮上升趋势可能会持续到3.2%为止，理由是上次连续发行三年期央票的几个月期间，一年期央票和三年期央票的利差大致在40个基点上下，考虑到目前一年期央票2.8%左右的收益率水平，得到了3.2%的上限。

　　我们有理由相信一年期央票的收益率将继续稳定在2.8%上下的水平上，但40个基点的利差似乎是一个过低的估计。上次三年期央票发行的2004年12月到去年5月份既没有连续提升的存款准备金率，也没有大盘股连续发行，这半年时间里的市场流动性远较当下充裕，因此，估计一年期央票和三年期央票的利差远不止40个基点，由此带来的同期限金融债收益率的调整也不会很快结束。受此带动，加之通胀预期的增强，收益率曲线陡峭化的趋势也将继续。

　　用一个市场形成的利率作为公开市场操作的基准，Shibor是公开市场历史上的第一次。不同于以往央票招标中央行对规模和价格实际上的掌控，市场流动性可能更多地影响公开市场的操作方式，这将在公开市场操作和市场化利率基准之间形成良性的互动，也将逐渐夯实Shibor作为利率基准的市场影响。说得远一点，随着Shibor基准价值的广泛认同和活跃交易，国内利率衍生品交易将更趋活跃。

　　年后的公开市场重回回笼状态，这不是一个新的观点。央行副行长吴晓灵已经把这个意思表示得很明白，无论宏观经济背景如何，只要流动性过剩，公开市场就要回笼货币。从一月份的贸易顺差再创同期新高来看，这个趋势短期之内不会改变。