策略研究部副总经理 陈宪

　　2005年，时任东吴基金管理公司投资总监的滕泰有一番言论，曾经引发业内展开“是否需要保卫证券市场本土定价权”的讨论。当时辩论双方引经据典，大打口水战，恐怕事实上谁也说服不了谁。不过作为推动这场“定价权”大讨论的主要发起单位———东吴基金管理公司，如今多少有些“无意栽柳柳成行”的收获。因为仅隔两年，准确地说在2007年2月27日，全球资本市场出现一则史无前例的新鲜事：中国股市感冒，全球打喷嚏。

　　中国股市的“蝴蝶效应”

　　“蝴蝶效应”源于混沌理论，由美国麻省理工学院气象学家洛化芝率先提出：亚马逊流域的一只蝴蝶扇动翅膀，会掀起密西西比河流域的一场风暴。2007年2月27日，全球股市出现中国“蝴蝶效应”。沪深指数在没有任何突发事件影响的背景下，突然遭遇“黑色星期二”，沪深指数创下10年来最大跌幅，分别为8.84%和9.29%。令人惊诧的是，原本从来都是周边股市影响沪深股市，这一次是大陆股市的抖动拖累全球股市。该日先是亚太地区股市受牵连：香港，马来西亚，新加坡，韩国等地区与国家的股市均有2%上下的跌幅；其后开盘的欧美股市也无力独善其身，德国DAX30指数，法国CAC40指数，英国FTSE100指数跌幅都超过2%；最晚开盘的美国股市跌幅尤甚，DOW指跌幅达3.29%，为2001年9.11以来最黑暗的一天，以至于金融市场休市后，财政部长保尔森立即通过电话，向美国总统布什汇报股市暴跌的情况。

　　金融中心漂移抑或巧合

　　从金融发展史的角度来看，世界金融中心的漂移过程，就是经济大国的兴衰过程。例如18世纪的荷兰阿姆斯特丹，19世纪的英国伦敦，以及20世纪直至现在的美国纽约。那么2月27日全球股市的“中国蝴蝶效应”，是否就表明，中国已具备引领全球金融市场的能力呢？

　　诚然，截至2006年，我国的GDP已达20.94万亿人民币，占全球比重超过5%，位列美国，日本，德国之后，即经济总量已位居全球第四。据此，我们似乎已步入“大国经济”阵营。但是2006年末境内上市公司（A，B股）市价总值只有8.9万亿，股市市值占GDP比重为42.69%，与经济大国证券化率普遍在100%以上比较，相差一大截。

　　从市场规模而言，2006年底，纽约证券交易所市值是15万亿美元，东京证交所3.8万亿美元，香港1.7万亿美元。排名全球证券交易所市值第十位的瑞士交易所也有1.2万亿美元。因此，中国内地股市的规模决定了，中国境内股市还远远不具备引领全球金融市场的能力。

　　“黑色星期二”的启示

　　“2.27中国蝴蝶效应”，是中国市场开放的结果。随着QFII、QDII的制度按排，门内门外的信息就会快速传递，并且相互影响。

　　不过需要指出的是，9%的股指日跌幅，在一个成熟市场肯定是载入金融安全史的灾难，所以社会上下都会有积极的反应。事实上“2.27中国蝴蝶效应”出现之后，不仅美国财长有反映，日本官方长官盐崎恭久，澳大利亚总理霍华德都有安抚投资者的讲话。令人欣慰的是中国财政部，国家税务总局，也正对市场传闻作出快速反应，稳定投资人心，反映中国政府有关部门处理应急能力的提高。但是“2.27黑色星期二”还提醒我们，要成为“资本大国”，那么我们在注重股市发展规模，发展速度的同时，还需要完善危机快速反应机制。暴涨有隐患，暴跌更令人恐怖。事实上回顾荷兰阿姆斯特丹等证交所的发展历史，不难发现，单纯的追求规模，会给一国金融业带来巨大的负面影响。作为应对措施，有关部门应该尽快推动创新型封闭式基金的发展，通过基金产品线的重构，发展长期和稳定的投资力量。