仍有上升空间
□申万研究所 陆文磊
屈庆 李坤元
正如我们此前多次提到的，预计2-3月份CPI涨幅会持续上升，加上居民储蓄加速分流、投资信贷反弹压力渐增等因素，未来1-2个月加息的可能性依然存在。另外，本周全国“两会”将正式召开，建议投资者关注两会报告中对今年宏观调控重点和金融改革提法。
本周到期央票750亿元，预计央行将继续回笼资金，可能最终净回笼资金1400亿元左右。考虑汇率的制约作用，3月和1年期央票中标利率将继续稳定，而3年期央票利率则可能继续上行。
从宏观面看，考虑到2、3月份CPI将会逐月走高、1月份信贷明显反弹、储蓄资金快速分流等因素，一季度央行全面加息的可能性依然存在，3月中旬新的数据公布前后将会出现加息敏感期，短期内加息的预期还很难消失，因而我们本周债市走势将依然偏弱。
而市场更为关注的是目前3年央票利率的上行空间。尽管到目前为止，随着3年央票利率的持续上行，3年央票和1年央票利差达到30bp，已经对中长期收益率产生一定影响。但和当前的3年金融债与1年金融债47bp的利差个比仍然偏低，而且目前收益率曲线较平坦。由于1年央票为维持中美利差而不具有上行空间，那么3年期央票利率将具有较大的上行空间，目前每周小幅上行4-5bp的步伐还将维持一段时间，这将继续对中长期收益率产生影响。
据此，我们仍建议投资者转入防御策略，长期控制在3年以内，重点关注中短期品种以及企业资质较好收益率较高的短期融资券。
与同期限金融债交易利率几乎相同
□国泰君安研究所 王晓东 姜超
最近一个时期以来，债券市场的利率走势分期限看，表现为长短殊途。
———长端利率显著攀升。由于物价在2006年12月份及2007年1月份迅速上升，加之央行货币政策报告中提及我国整体通胀压力有所加大，市场普遍预测央行将在年内加息，近期债市也作出了明显的反应。截至2007年2月底，交易所跨市场国债收益率整体向上平移了15-20bp，由于央行一次加息的幅度为27bp，因此交易所国债收益率的上行已经基本反映了升息的预期。银行间国债也同样受到了加息预期的影响，3年期以上各期限收益率上升了10bp左右。由于我们预测2、3月份CPI 仍将保持高位，因此银行间长期国债的收益率可能会继续上行。
———短端利率受制于外。在短端利率方面，起主导作用的是央票招标利率。由于美国降息预期增强，其1年期利率近期持续下降，导致中美利差再次出现上升的可能。而央行要想继续保持目前的对美利差水平，降低热钱投机的收益，则央票的利率将面临较大下行压力。市场上1年期央票的交易利率始终低于其招标利率，正是反映了上述对美元的降息预期以及对中美利差的判断。
———三年期央票走势分析。 我们发现，3年期央票利率的走势与市场同期限利率的走势有很大关联。在2005年时其与同期限的国债利率走势密切相关，而在今年有限的几次招标中，其招标利率与同期限金融债的交易利率几乎相同。
由此我们判断，未来3年期央票利率仍有可能以市场上同期限金融债的交易利率作为基准。
银行间金融债的走势与国债有明显差异。自2006年以来，3年期金融债的利率经历充分的上升。由于短端利率受CPI影响较小，加之美元降息对短端利率的下行压力，我们预期3年期金融债未来的上行空间有限。