最近国内外的股票市场和外汇市场均波动幅度很大。全球股市下挫始于中国股市上周二挫跌9%，因中国官方可能打击投机行为令市场忧虑，股市下跌之风随后很快波及整个亚洲市场。日本股市也在过去一周全面下挫，美国股市上周五全线收低，其中道琼工业指数挫跌120点或近1%，标准普尔500指数收低16点或略高于1%，一周累计则为下跌4.4%，为自2003年1月来的最差单周表现。

　　与此同时，国际外汇市场也风云突变。从上周开始几乎所有的高息货币都开始暴跌，美元兑日元汇率从上周一的121日元跌至3月5日的115日元附近，跌幅接近5%；欧元兑日元从159日元上方跌至3月5日的151日元附近，跌幅达到5.1%，其他高息货币如澳元、新西兰元和英镑兑日元也大幅下跌。

　　外汇市场的剧烈波动原因是随着日本企业会计年度的临近，日元利差交易的平仓引起日元上涨剧烈。

　　过去10年里，日元利率一直很低，成为最佳的融资货币，可以贷款日元去国际市场上投资于高息货币的债权或者股市，等贷款期限结束后，换回日元归还贷款，只要利差收入高于日元的升值就可以获利。一开始是国际上少数对冲基金通过利差交易进行获利，后来日本本土的居民和企业由于投资收益率较低，也纷纷投资从事此类利差交易的基金，在去年日元一路走跌的情况下，基金不仅获得利差收益，而且享受了汇率贬值带来的双重收益。由于3月31日为日本企业会计年度的终止日，日本企业纷纷要收回国际投资，对利差交易进行平仓，引起了日元的大幅升值，而其他的投资者为了锁定获利，也随之进行平仓，引起了日元的更大波动，日元的每一次回调都成为下一波利差交易平仓的机会，引起形成了日元一波又一波的升幅。

　　最近外汇交易中心人民币市场波动也比较剧烈，央行公布的中间价反映了隔夜日元的升值情况，但是在日间市场上，显示出市场上美元比较短缺，涌现的大量买盘致使人民币下跌。以3月5日为例，中间价开于7.7403，但最终却收于7.7499，波幅超过100个点。现在人民币市场波幅放大，绝非独立出现的。

　　笔者认为，原因可能是，由于最近中国股市持续下跌，涌入的热钱在退出股市，流出境外，甚至可能包括原来那些借日元投入中国股市的热钱，现在由于日本会计年度的临近，要返回日本，导致近期银行对客户售汇量放大，市场普遍缺少美元，大量的美元买盘导致人民币贬值。而全球股市的下跌，也可能和日元的利差交易平仓有关联，鉴于日元是最佳的融资货币，大量的日元贷款投资于国际股票市场，由于中国股票市场暴跌触发的全球股市下跌，引起了这些资金的退出，从而加深了全球股市的下跌，这些资金一部分换回了日元，导致了日元汇率的上涨，一部分进入了债券市场，引起了债券价格的上涨，收益率的下跌。

　　随着全球经济一体化，各个市场的联动性也越来越强，中国股市可以带动全球股市的下跌，而日元资金的回流可以促使其他高息货币大幅贬值，也可能加深全球股市的下跌。日元的这波升值估计将会持续到3月下旬，有外资银行预计日元兑美元将会升值到109日元，也许股市的动荡也将会在那时趋于平缓。