云天化分离债分离后的纯债部分和权证部分今天同时挂牌上市。与前三只分离债不同，目前的上市环境处于大跌之后的企稳阶段，对以权证为主要看点的云天化分离债来说，能否继续分离债收益的投资神话无疑将是一个挑战。

　　下面我们分析一下，云天化分离债分离交易后纯债部分和权证部分的合理估价并给出相应操作策略。

　　———纯债部分07云化债（126003）。我们参照06中化债（126002）来给纯债部分07云化债定价，之所以选用06中化债作为07云化债的估价标准主要基于以下几个考虑：首先是两者均为分离债分离交易后的纯债部分，品种最相似；其次是两者都不设外部担保，完全依靠自身的信用发债；第三是两者发行期限相同均为6年，虽然06中化债已上市一段时间，但其距到期仍接近6年，为5.74年；第四是两者行业属性相同，同属于化工行业；第五是两者均为国家骨干绩优企业，只不过云天化的经营业绩更加突出。06中化债昨天收盘价82.87元，孳息0.48元，净价82.39元，其对应到期收益率为5.458%，对应于云天化1.2%的票面利率，每张云天化分离纯债的净价为79.03元，孳息0.13元，故其开盘理论价格为79.16元。

　　由于中签者急于将纯债部分变现等原因，前三只分离纯债上市后少则一天多则3天均出现比较大幅度的下跌，走势上呈现出一个大大的“V”字型，因此，上市后持有分离纯债的短期风险较大，建议不愿长期持有债券的中签者如果纯债开盘价格高于或者等于上述理论价格以抛出为宜，如果开盘价向下偏离理论价格较大则应选择持债观望。

　　———权证部分云化CWB1（580012）。权证部分用Black-Scholes-Merton股本权证期权定价模型方法估值，参数中以010403国债（距离到期2.123年）3月6日的到期收益率2.28%作为无风险利率，权证存续期限为24个月，行权价格为每股18.23元，云天化昨天正股的收盘价为21.78元，我们根据中化CWB1(580011) 昨天的收盘价8.139元和其正股昨天的收盘价11.61元，推算出其引伸波幅为191%。如果据此推算，云化CWB1的价格理论上应该为18.21元，这只能参考，中签者不要奢望卖到这个价格，因为价格的影响因素是多方面的。另外，云天化分离债的保荐人基于云天化正股历史波幅计算出的云化CWB1的理论价格为4.382元或4.960元，据此推算出其今天涨停板的价格应该为5.833元或6.411元。综上，云化CWB1今天开盘涨停板几乎已成定局。

　　关于权证的开盘价格，除了考虑其理论价格以外，还应考虑以下两个因素。第一，分离债附送权证投机价值高。前三只分离后的权证上市后均出现巨幅飙升，马钢CWB1、钢钒GFC和中化CWB1上市时间均不超过4个月，可上述三只权证昨天的收盘价相较于上市开盘价已分别上涨245%、116%和236%，即使在大盘进行调整的时候，这三只权证仍然顽强地不断创出新高，加之其实行T+0交易制度，足见其投机价值巨大；第二，管理层政策倾斜。分离债附送权证投机价值大的一个主要原因是此类权证不允许券商创设套利，笔者把它解读为管理层为大力发展公司债市场和鼓励债券创新而采取的优惠政策，且预期中短期内该政策不会改变。因此，假设云化CWB1开在涨停板上，建议中签者持有并观望。