尽管本周沪综指上涨3.76％，但成交量的大幅萎缩还是令市场充满忧虑。事实上，环顾当前日益火爆的A股市场，繁荣的后面确实存在多重忧虑。本周最受市场关注的事件是，市场风传已久的A、H市场套利政策得到管理层的正面回应。国家外汇管理局局长胡晓炼表示，外管局正在研究A股和H股两个市场建立套利机制的建议。她表示，A股和H股两个市场建立套利机制是一项推动资本市场发展的措施，但目前尚处于研究之中，并正在评估其对资本市场的影响。

　　目前A股、H股正出现不同的运行趋势，而且二者的估值差异在1倍左右。尽管对于A、H套利机制的启动各方褒贬不一，但该话题的引出就足以令投资者关注自身持仓的安全性了。

　　有人反对 有人赞成

　　事实上，香港联合交易所是今年1月建议，香港的H股与内地A股间建立一套“套利机制”，解决目前A股与H股存在的价差问题。

　　从市场各方的反映来看，A股投资者对于AH套利机制观点不一。作为反对方的代表，摩根大通方面人士认为，目前A股与H股的价差由5%至500%不等，如果实行套利机制，就意味着市盈率较高的A股会大幅下跌。因此，在目前人民币不自由兑换、QFII与QDII额度有限的条件下，AH股套利机制不可行。

　　赞成方的观点认为，同一家上市公司A、H股的股价存在差异，在有些情况下，一家公司的A股股价甚至比其H股高出约六成之多。需要推出一些便于在香港与内地市场之间进行套利活动的产品或机制，以缩小A、H股差价。而且更为重要的是，推出AH套利机制将有利于遏制A股市场的过度投机行为，是完善中国证券市场的重要措施。

　　A、H的高价差或将出现逆转

　　那么，A、H套利的话题已经展开，这将对A股产生怎样的影响？

　　笔者认为，A、H套利研究启动，意味着A、H长期高企的价差将出现逆转。我们知道，股市是反映预期的，如果A、H套利已经启动研究，必然使得各方投资者开始关注A、H高企的价差。这将从根本上影响投资者的操作，从而将在股价上迅速得到反映。

　　目前来看，香港市场已经进入了阶段性的调整之中；A股方面，新年后A股市场运行趋势已经由前期的单边上涨行情，改为区域震荡行情。两地股市出现了显著的背离走势，而且更令人忧虑的是，估值较高的A股市场反而比H股市场更为强劲。目前A、H市场的市盈率分别为36倍和18倍。

　　A、H背离预示市场风险

　　A、H运行又为何背离？一方面，A、H运行出现背离，反映的是境内和境外投资者的分歧。可以这么说，H股近期调整说明境外投资者阶段性地看空H股，导致了H股出现超过20％的下跌；而相反A股市场投资者则在这个时间段仍然买力强劲，支撑了市场运行。当然，对比两个市场的估值后，我们会很清晰地看到，境外投资者还是相当挑剔；而A股投资者则又显得过于慷慨。

　　另一方面，我们还可以看到，2003年以来，A、H联动性显著加强；从较长的时间来看，二者的波动基本是一致的；但是在阶段性的运行过程中，二者却经常出现偏差。以往情况显示，H股如果形成确定的运行趋势后，A股往往会出现跟随性的波动。笔者发现H股在大的波动中往往会领先A股1到1.5个月份。在这次波动中，H股指数进入新年后就开始调整，到本周最大跌幅超过20％。那么，A股此次会否如以往一般出现跟随性的波动呢？联系到上面所说的几点背离，笔者认为，至少一部分机构投资者和私募性基金们是这么认为的，因为他们的行为说明了这一问题。