郭晨凯 制图

　　3月9日，渣打银行资深经济学家王志浩在一份名为《央行担心人民币套息交易》分析报告中提出，人民币升值将暂缓央行的加息进程，但预计今年第二季度可能有一次加息，理由是一季度的投资增速惊人。而2008年将出现一次降息，理由是美联储届时将降息。

　　他认为，从近期央行官员的讲话来看，央行正在担忧人民币汇率，因为可能导致人民币套息交易的出现，这在很大程度上抑制了人民币的升值速度。渣打由此判断，央行正有计划的把中美利差（息口）控制在250—300个基点左右。从2005年10月至2006年7月，1年期央票收益率一直与伦敦美元同业拆借利率保持着300个基点的差距，而从2006年7月至今则压缩至250点，这恰好是由于人民币在此期间的升值加速的缘故。由此，王志浩认为中美利差是央行刻意保持的。

　　所谓套息交易，就是借入低息货币去投资高息货币以坐收息差，或转投高收益金融商品赚取价差带来的利润。只要利差不发生变化，投资者便可免费使用资金。近些年，套息交易在日币英镑之间非常流行。目前人民币存款利率在2.5％—3.0%左右，加上每年约4%的汇率升值，或者加上房产或股票的涨幅，使得人民币成为国外资金非常热爱的一个投资品种。

　　渣打银行预计，美联储将在今年下半年将隔夜拆借利率调低75个基点。但是，出于热钱流入的担忧，中国人民银行可能将设法保持人民币利率和美元利率间的负利差稳定。

　　王志浩最后预计，如果通胀抬头，央行不会轻易使用利率调控举措，可能依靠其他工具，包括更激进的信贷控制、放缓IPO、发行央行票据、开征资产增值附加税，以及对资本账户资本的流入采取更多控制等。