市场研究总监 桂浩明

　　沪深股市自建立以来，除了对少数特定的一些股票（譬如现在的ST股票和S股票）在交易上实现过差异化机制外，其它股票都实行统一的交易机制。这样做的好处当然是便于管理，同时对于投资者来说也比较方便。但是，这种高度统一的机制，其缺陷也是明显的，这就是它对不同规模、不同质量股票，采取了完全均一化的交易模式，忽视了它们由于自身特征所形成的特殊需求，同时也在客观上抑制了金融创新的推进。举个最简单的例子，现在很多上市公司有进行资产注入的安排，而一旦这种事情发生，往往会引起相关股票价格的大幅波动。在目前采取10％涨跌幅限制的条件下，这些股票巨大的价格弹性只能以一定的比例逐日释放，结果一方面大大降低了交易效率，另一方面也由于股价的内在波动能量被人为控制，以至形成了更大的同方向冲动，从而为日后的大幅震荡埋下伏笔。都市股份、沪东重机等股票的走势，已经反映了这一点。

　　那么，如何化解这个矛盾呢？显然，在目前条件下，并不适合对最基本的交易规则作根本性的调整，也就是市场还不具备因为10％的涨跌幅限制对一部分股票的正常运行带来负面影响而要予以取消的条件。这样，一种比较现实的选择就是实行差异化机制，根据实际需要和可能，对于不同类型的股票采取不同的交易制度。一段时间以来，已经有一部分市场人士对于建立差异化的交易机制提出了看法和建议。最近有关方面专门组织了力量，对差异化交易机制进行了系统的研究，提出了详尽的分析报告。其中包括根据证券品种绝对价位设定差异化最小报价变动单位、放宽股票的涨跌幅限制为20％、在上证50ETF以及上证50成份股上进行T+0回转交易试点等。应该说，在差异化交易机制的探索方面，如今已经有了一个初步的轮廓。

　　虽然，现在距离真正实行差异化交易可能还有很长的一段路，但是从发展的眼光来说，这是一个必然的趋势。可以这样设想，在现阶段如果在上证50成份股实行T+0回转交易，自然会在很大程度上对活跃这些股票的交易产生推动作用，而如果股票交易的涨跌停板幅度放宽到20％，对于提高市场效率、方便相关股票的价值发现，显然也是有正面作用的。今后，市场上的股票价格差距会越来越大，即有百元股，也有“仙股”，不同股票有不同的最小价格变动单位，这种安排对于适应具体的交易要求，也是很有好处的。而在笔者看来，根据现在所提出的思路，实行差异化交易制度以后，最为受益的应该是蓝筹股。客观来说，现在蓝筹股并不是市场上交易最为活跃的品种，流动性折价的状况还是存在着。当然，这其中有很多原因，但是和它们流通股票多，时下相对价位也不低是有内在关系的。而作为上证50成份股的主要部分，如果在这些股票上率先允许进行T+0回转交易，这无疑会使得其流动性得以提高，在一定程度上会有助于消除折价交易状况。还有，放宽涨跌停板幅度，在牛市环境下更有利于业绩出众的蓝筹股较快地获得应有的市场定价，客观上也是鼓励资金往蓝筹股涌动的。

　　现在，沪深股市正处于历史高位，后市向什么方向运行是大家都十分关注的。股市上涨需要各方面因素的配合，要是差异化交易制度能够顺利推出，蓝筹股的市场地位得以提升，这对于整个市场来说，应该可以视为一个有利于做多的信号。