“2.27”行情曾经让人心悸，但随着行情缩量盘升的修复，以及低价股行情的精彩非凡，人们已经逐渐忘却“2.27”的震撼，而更享受当前回春的温暖行情。如何来看待目前的行情呢？

　　不同估值预期形成对峙

　　自股改开始，公司大股东的利益与股市行情兴衰的关系密切起来。未来，在“大非”陆续解禁后，更将成为“鱼水情”的关系。由此，大股东已不仅在公司经营方面，对公司价值评估上对市场也已经开始产生重要的影响。显然，行情的估值越高，公司大股东的利益越大。为此，大股东将会从公司经营策略、公司经营业绩、公司分配方案、公司资本运作等多方面投市场之所好，尽可能地提高市场的估值水平。可以预期，到2008年“大非”全面解禁时，A股市场将迎来公司利润和市场估值的双高。这也是市场普遍预期牛市行情在未来几年将继续施展的主要依据。

　　与此同时，A股的国际化进程也在日益加快，在资本全球化和全球流动性充裕的态势下，国际资本对A股估值的影响也是越来越大，H股相对A股折价的事实告诉我们，国际资本全球视野下的估值标准要低于国内投资者。因此，2007年以来，行情在2600-3000点之间进行持续性的天量换手震荡，与其说是行情调整的要求，不如说是A股大股东利益激发下的高估值预期，与国际资本作用下的理性低估值标准形成了分歧与对峙。这告诉我们，A股在走向真正的全流通与国际化之前，还有很长的曲折路要走。

　　A股的高估值有其合理性

　　目前，2500点附近的沪深300成份指数按照正在披露的2006年公司业绩考量，其市盈率已近30倍，高过境外成熟市场近六成。撇开市场背景等因素，境外成熟市场对20倍市盈率说高，A股市场对30倍市盈率说合理的根本原因是在于投资的基准回报率不同。目前，香港的基准利率为6.75%，其对应的市盈率中枢是15倍；美国基准利率是5.25%，其对应的市盈率是19倍。因此，对于这些成熟市场来说，20倍以上属于高市盈率有其合理性。而我国目前还没有统一的基准利率，理性的投资资金与机构投资者一般以10年期国债的年化收益率作为基准，目前10年期国债的年化收益率在3.4%左右，其对应的市盈率是29倍。近期，央行在公开市场进行3年期票据招标的年利率是3.1%，对应的市盈率是32倍。因此，从基准回报率来看，当前以2006年公司业绩考量的沪深300指数在2500点附近处于30倍左右的市盈率不便宜，但也没有明显地高估。由于2007年公司业绩平均增长率超过20%已成市场共识，这意味着当前沪深300指数的预期市盈率实际上只在25倍左右。

　　以国债或央票考量的基准收益是一个无风险收益，而股市投资有着较大的风险因素和投机成份。因此，以基准收益衡量的股市市盈率可以作为一个合理中枢，具体行情在此基础上可以产生一定的投机性溢价，也可以在此中枢之下给予一定幅度的风险折让。假如给予风险折让空间是比较合理的20%，则当前行情更为合理的市盈率水平应在25倍左右，这与2007年公司业绩的预期市盈率对应一致，意味着公司业绩增长的预期与行情的风险折让形成了对峙，这是当前行情滞涨抗跌的又一原因。

　　防患行情“欲立则先破”

　　当前阶段，对股市投资积极性最高的当属普通投资者，尤其是直接入市或借道基金入市的新投资者。而最为理性的当属机构投资者，机构投资者趋于理性主要是因为，年初以来其对2007年的基本配置已经完成，基于行情长期向好的主趋势，经过前期优化后的核心配置已经不准备也不可能进行减持或调仓。与此同时，由于新投资者入市潮仍相当狂热的态势下，低价股的行情被越炒越火热。短炒产生高换手率，使行情在2600-3000点区间产生历史性的高换手和囤积了历史性的天量。现在的问题是，在囤积了历史性天量之后，行情若突进于3000点之上运行，则在指数意义上表现为年初以来的天量换手将全部成为获利筹码，这在行情机制上是难以成立的，这也是“天量之后见天价”的机理。但是，由于A股的长牛趋势仍确立，行情在3000点之上的“天价”很难成立，因此，在后一阶段性的行情中应防患“欲立则先破”。

　　“欲立则先破”，还因为权重领袖股已提前进入调整，而补涨与炒作的绩差股尚未产生补跌；在2月份信贷规模强劲增长，CPI继续高居的情况下，更进一步的紧缩政策呼之欲出；行情在4月份将迎来IPO 与非流通股解禁压力最强劲的阶段；牛市行情稳健与否尚未得到期指做空机制的检验。实际上，在当前行情“向右走”的局势下，打破2500点是铁底的市场共识性预期；打破2600-3000点之间历史天量都能盈利的期望值；消除掉“买了股票就能赚钱”新入市投资者的幻想，在期指开设前后为市场资金和资产结构重新配置创造条件，将更有利于A股长期牛市的深入发展。

　　链接：

　　相关沪深市场行情热点评述请见中国证券网股票频道https://www.cnstock.com/gppd/

　　三元顾问：满眼不堪三月喜 举头已觉三千近

　　银河证券：突破行情可能将在周三出现