□中证投资 徐辉

　　周五市场下跌，令到沪综指周线最终收出阴线。2月份以来我们持续强调市场的风险，3月2日我们估测市场在悲观的情况下，将可能向下调整到2200点左右的水平上。现实的情况是，最近两个月指数并未出现显著的调整，反而轻微上行。2月份沪综指上涨3.4％，3月份至今沪综指再度上涨1.7％。原有分析并无问题，因为当前市场高估是毫无疑问的，现在应当关心的是，会是何种因素来推动市场的理性调整，是股指期货的推出？是年报的披露？还是美国房地产危机？

　　笔者坚持认为，当前A股市场36倍左右的市盈率应当有望回归到20倍左右。考虑到上市公司业绩增长导致的动态业绩提升，我们依然认为沪综指在悲观的情况下将可能调整到2200点水平上；乐观情况下，沪综指在2500点结束调整，全年在2500点到3500点间波动，这是需要来自多方面机缘巧合才能达到的最好场面。市场在6月份以前难以看到实质性的向上突破行情。

　　四大市象显示上涨并不协调

　　最近两个月尽管大盘并未出现调整，但相比指数上涨而言，市场有更多值得忧虑的现象：

　　首先，美国股票市场出现阶段性调整的征兆。最新的消息更是令人忧虑。美国次级房贷商因为客户拖欠贷款而相继破产或倒闭，从去年初到现在有超过二十家次级房贷商倒闭，或苦寻买家，而近期最为人瞩目的是，正徘徊在破产边缘的美国第二大次级房贷商新世纪金融。本周三次级房贷报告出台一度令美国股市再度暴跌，投资者忧虑次级房贷问题延及主要金融业，并带动美国经济进一步恶化。

　　第二，H股市场确认进入阶段性调整。自2007年1月4日开始，H股市场进入调整，到近期最大调整幅度已经达到21.5％。这表明H股市场已经进入了阶段性调整之中。3月5日摩根大通大规模套现6亿元左右的H股，系其2004年年中以来的最大做空手笔。表明部分机构看淡近期H股市场收益。

　　第三，B股3月份上半月收阴，而春节以来沪深B股指数累计跌幅已经达到9.5％。在多数情况下，B股往往是A股的先行指标，那么，此次B股的调整究竟是阶段性调整，还是小幅波动？B股的调整会否是A股将进入调整的先兆，还是杞人忧天？

　　第四，在A股整体上行的过程中，蓝筹股和题材股走势显著分化。蓝筹股新年以来出现了显著的调整，龙头股票招行、万科的最大调整幅度分别达到21.15％和24.6％。相反，在最近数月里，为数较多的资产注入题材的股票出现了翻番的行情。

　　要“疯狂两年”，还是要“黄金十年”

　　业绩上涨追不上估值上涨，是当前市场面临的一大难题。随之而来的是，投资者必须作出一个选择：究竟要“疯狂两年”，还是要“黄金十年”？

　　根据国信证券2月底统计，目前市场上5成以上的股票市盈率超过50倍。从单一股票的市盈率状况（基于前四个季度业绩）来看，情况也不容乐观。根据国信的统计，截至2月底，在非亏损的1140家公司中，市盈率在100倍以上的股票多达260只，占比22.8％；市盈率在50到100倍的股票达286只，市盈率在30倍到50倍之间的股票数量达318只，30倍以下股票为268只。可以看出，五成左右的股票市盈率高于50倍，直观而言可投资股票的数量正急剧减少。

　　如果投资者预期市场仍将在目前的水平上大幅攀升，市盈率在100倍以上的股票从260只上升到600只，这样的背景下显然A股市场将进入了疯狂的时代。所以，目前投资者面临的一个选择是，究竟要“疯狂两年”，还是要“黄金十年”？

　　值得关注的是，近期有权威人士称，将对A、H套利进行研究，这对于相关股票投资将形成很大的压力。