副总经理 周到

　　加息行情的出现，令市场感到意外。在人民银行宣布一年期及以上存贷款利率自3月18日起全部上调0.27个百分点后，3月19、20、21日，上证指数依次报收3014.44、3032.20、3034.54。加息一向构成对股市的利空的理论依据是：上市公司间接融资成本提高，从而导致利润降低；居民选择储蓄的资金因此增多，从而减少股市的资金量。因此，加息后居然形成大涨行情，受到舆论的质疑。

　　在此，我们看看美元利率变动对美国股市的影响。1987年以来，美国联邦基准利率大致经历升、降、升、降、升的5个阶段：1987年1月至1989年5月、1989年6月至1994年1月、1994年2月至2000年12月、2001年1月至2004年5月、2004年6月至2006年3月，美国联邦基准利率依次上升约62.5%、下降约70%、上升约117%、下降约85%、上升约375，道琼斯工业平均指数依次上涨约15%、上涨约63%、上涨约172%、下跌约4%、上涨约7%。可见，加息与股市走势几乎看不出什么相关性。1987年1月和2007年2月，道琼斯工业平均指数分别报收2158.00和12268.63。后者比前者高469%。如果道琼斯工业平均指数要成为跟着美元利率走势的影子，就无法有目前的涨幅。因此，加息仅仅是影响股指的一个非常次要的因素。就当前宏观调控的要求看，加息恰恰增大了资本市场又好又快发展的可能性。

　　这就要求资本市场进一步发挥筹资功能。加息提高企业间接融资的成本，提高银行存款准备金率减少信贷规模。两者都会增加企业贷款的难度。国务院总理温家宝2007年3月5日在第十届全国人民代表大会第五次会议上所作《政府工作报告》提出，“实现今年经济社会发展的目标和任务”，必须把握好的政策原则包括：“重点是控制固定资产投资和信贷规模”，“坚持有保有压，不搞一刀切”。而控制信贷规模则有利于降低银行体系的风险。信贷规模可以通过货币政策，不断得到调控。甚至，2007年出现再次加息的可能性也是存在的。

　　资本市场的健康发展，还有利于银行业务的多元化。人民银行行长、中国证监会前主席周小川在十届全国人大五次会议记者招待会上回答记者提问时指出：“在提高直接融资比重的过程中，搞间接融资的机构实际上也可以大有作为，比如说通过资产证券化、住房抵押证券化的做法”。这同样需要资本市场又好又快地发展。

　　“各国股市的表现主要还是基于国内因素的影响”，尚福林最近表示。印度尼西亚雅加达综合指数和印度孟买SENSEX指数、多伦多股票交易所GSPTSE指数和澳大利亚普通股指数分别自2003、2004年以来连创历史新高。韩国檀君四千三百三十七年（2005年）以来，韩国综合指数收盘指数也连破历史纪录。因此，不同的股市，会有自己的走势。而决定股市涨跌的主要因素，则来自国内。加息与否，仅仅是国内诸多因素中的一个因素。就2007年而言，积极推进多层次资本市场体系建设有利于扩大直接融资规模和比重，将是影响股市的最重要的因素。而该体系的建设，必然依赖良好的市场环境。比如说，去年以来，代办股份转让系统也行情火爆。而全国性柜台市场的开设，已引起天津、北京市政府的重视。中国证监会则希望将非上市公众公司监管纳入法制轨道。这都有利于拓宽企业的融资渠道，并将对资本市场产生比加息更大影响力。