|
●一方面，“小非”作为上市公司信息充分了解者，大量减持；另一方面，股价节节攀升。为何越减持股价越高？是股东错了，还是市场错了？
●不同的投资主体看重的东西不同，由此造成了投资策略的差异。“小非”股东在获利丰厚情况下，更加注重规避潜在风险，而市场投资者则更加注重潜在的收益。
□西南证券
今年有两个解禁高峰
随着时间推移，有九成公司已经完成了股改，随之而来的将是大量“大非”、“小非”解禁。统计数据显示，2009年是解禁股份最多、市值最大的年份，其次为2007年、2008年、2010年，其他年份数量数值较小，也就是说未来四年（2007-2010年）是解禁的集中期。从数值上看，这四年间理论上将有合计近9000亿股、高达6万多亿元的市值需要释放。
具体到2007年，全年解禁股份达到908亿份，流通市值大约为10060亿元。截至3月21日，沪深两市流通市值合计为33459亿元，按此估算解禁部分占到两市流通市值的30%。根据WIND系统的统计数据，2005年底、2006年底，沪深两市的流通市值分别为9826亿元、23676亿元，而相应的解禁股份市值占比分别为6%、18%。由于解禁市值采用最新计算，因此实际占比还要低些。6%、18%、30%三个比例告诉我们，2007年解禁股份流通压力远远高于之前的两年。
进一步对2007年解禁股份的时间分布来看，主要集中在两个阶段：一是3-5月期间，集中了327亿股、市值2415亿元（占全年的24%）；二是10月份是全年解禁股份最多的月份，有214亿股，市值大约1912亿元。
“小非”解禁的影响
统计显示，自去年6月19日三一重工的“小非”解禁上市以来，截至2月底，上市公司公告通过二级市场减持了约9.90亿股，总计套现约174亿元。进入3月份，“小非”减持公告依然不绝于耳，引起市场格外关注。
由于“小非”解禁将带来二级市场流通数量的扩容，而低成本的限售股具有强烈的抛售意愿。从解禁股份对股指运行的影响来看，2006年8月、10月，2007 年1月、3月，是“小非”解禁数量比较集中的几个月份，解禁市值分别为647亿元、716亿元、782亿元、916亿元，与此相对应的上证指数分别上涨了2.41%、3.90%、2.13%、6.74%。也就说，解禁股份的流通并没有阻止市场的上升步伐，在上升趋势中这种扩容压力很容易被消化。但是通过集中解禁月份与其前后月份的股指运行对比也可以发现，解禁集中月份股指上行力度会有所缩减或是呈现震荡态势，由此可见解禁股对市场有短期干扰作用。
从个股走势来看，面对“小非”的积极抛售，表现依然强劲。有研究显示2007年以来，减持后平均涨幅高达41%，高于同期大盘12%的涨幅。减持后大幅上涨最为典型的股票当属中信证券，该股非流通股解禁日期为2006年8月15日，解禁数量约为11.75亿股。此后获利巨大的“大小非”们的减持冲动一直不断，已先后有新星石油、上海工业投资(集团)有限公司、中信国安、扬子石化、燕山石化等五家“小非”减持了约1.4亿股，占总股本的4.69%；雅戈尔、两面针、华光股份等也在近期纷纷公告称减持或计划减持。而与大量减持公告相对应的却是该股股价的节节上升，该股从2006年8月15日的12.80元一路上升到27元，进入2007年更是加速上行最高达到44.65元，累积上涨幅度250%，同期上证指数上涨90%左右。类似的股票还有三一重工、中兴通讯等。
与“小非”减持相比，部分公司出现了“大非”减持，而遭到“大非”减持的公司股票价格则明显受到影响。比如泸州老窖，自1月27日以来已连续4次公告遭控股股东泸州市国有资产管理局减持，累计减持数量约4207万股，占总股本的4.83%。该股股价在1月22日创出32.48元高点后随着减持而不断回落，最低为22.30元，下跌30%，目前在28元左右，依然没有超越减持之前的高度。
谁错了？
与一般投资者相比，“小非”对上市公司经营情况更加了解，尤其是作为发起人的“小非”股东。作为信息充分的了解者，在“小非”大量减持之后股价反而节节攀升，无疑这些减持的股票被市场投资者积极买进，尤其是部分股票在减持后的上涨幅度十分可观，机构资金参与其中身影显现。面对越减持、股价越高现象，到底是“小非”错了，还是市场错了？
1、获利丰厚是减持主因
对于“小非”的减持行为，最容易理解的解释就是丰厚的获利促使其落袋为安。有媒体对减持的“小非”进行采访显示，减持部分股权是锁定投资收益，不代表其不看好上市公司发展。之前几年股市十分低迷，这些股权投资收益不明显，如果考虑到资金占用成本，甚至有可能是亏损的。但最近一年多的股票市场大涨，使得这些股权的成本优势凸显，而股权分置改革又使股份获得流通权力，天翻地覆的变化，使收获利润成为首要选择。当然拥有“小非”的上市公司，其减持行为对于自身业绩的提升可以起到十分关键的作用，尤其是对一些业绩较差的公司而言，业绩提升不仅可以改善公司市场形象，对未来经营也将提供诸多便利。
2、成为创投退出渠道
在解禁股份减持大军中，中小板公司为数不少。统计显示，从2006年8月起，遭遇减持的中小板公司有苏宁电器、伟星股份、天奇股份、传化股份、凯恩股份、永新股份和中捷股份等。这部分公司大都具有民营、股权结构复杂、“小非”家数众多等特点。同时有资料显示，在减持的中小板公司中，很多股东带有风投背景。
自2004年中小板设立以后，共有13家中小板公司上市时其前十大股东有风险投资背景，涉及风投机构23家，持股总数1.5亿股。风投资金本来就是中小企业的孵化器，上市后退出是普遍的选择。风投经过多年对上市公司的投入，资金需求量大且回报期长，一旦有机会套现自然会获利了结。其减持行为更多考虑的是投入资金的收回与预期收益的兑现，对于上市公司后续发展、估值和成长性不会考虑过多。
3、市场更加看重上涨潜力
机构投资者、市场一般投资者与“小非”股东最为明显的区别是他们的身份是股票市场的参与者，交易品种是流通股，由此其对股票市场本身的运行、上市公司股价更为关注，更加敏感。
股票市场从2005年中期走出低迷状态，随着股指步步上升，市场对未来的预期也逐步提高。虽然期间也出现过“泡沫”的争论，但在国民经济持续增长、资金流动性过剩、上市公司业绩增长等实实在在的利好因素下，股市发展前景一片光明。牛市不言顶，买入持有是最好的投资策略。在这种情况下，即使股指已经有了200%以上的涨幅，多数个股也有了可观的飙升，但资金在好看预期的驱动下继续涌入，推升指数与股价。而在没有做空机制的市场中，获利方法只有买入。
进入2007年，股指虽然出现了大幅震荡，但依然迭创新高。而以中长期发展眼光看，3000点位置在很多人看来可能仍属起步阶段，未来的上涨空间极其广阔。如果是这样的话，一些减持压力又算得了什么呢？当然在指数上涨的同时，机构投资者也十分注重上市公司基本面的研究，之所以在大涨之后仍然敢于买进，想必也是看好公司未来的发展前景与业绩增长。
4、到底谁错了
“小非”股东的减持行为与市场及股票的上涨形成了鲜明的对照，那么到底谁错了呢？其实很难下结论，因为不同的投资主体看重的东西不同，由此造成了投资策略的差异。“小非”股东在获利丰厚情况下更加注重规避潜在的风险，由此决定了其减持操作；而市场投资者更加注重潜在收益，由此决定了买入操作。
投资也好、投机也罢，都讲究风险收益匹配。作为一般投资者，在进行股票买卖的时候，首先要对自己的风险承受能力、预期收益有个大体的评判。对于谨慎的投资者而言，未来两、三个月是“小非”集中释放期，可以考虑适当回避；对于激进的投资者，每次股指回落都是买入机会，而遭“小非”减持的股票只要没有出现明显下跌，应表明有资金关注，尤其是基本面良好的，都可以继续持有。（执笔：闫莉）