●当前股市所处的阶段仍可以清晰地判断为牛市第一个阶段，即财富转移阶段，但有快速向第二个阶段“狂热”过渡特征。

　　●当市场走势向业绩增长预期靠拢时，我们认为沪深300未来运行空间在0-30%之间，意味着沪深300在2600-3380点之间都是较为合理的，相应的上证指数可以运行在3000-4000点的区间内。

　　●从二季度驱动大盘上涨的基本因素看，一是股指期货推动的大盘价值股，二是央企整合向地方国企的过渡，推动区域板块的上涨，三是国家产业推动的行业机会。

　　●按照驱动因素分析，我们给出由20只股票构成的二季度投资组合。

　　□天相投资顾问有限公司

　　当前仍处牛市第一阶段

　　牛市的本质是资产价格的重估，是供求关系引发的价格上涨。从历史看，一轮典型的牛市都需要经过财富转移———狂热———价格上涨趋缓———资金回抽等四个完整阶段。有时在经济衰退或者其他负面因素影响下，市场还要经历恐慌性抛售阶段。在经历了典型的一轮周期后，经过持续的市场信心重建，市场再逐步进入新的牛市周期。

　　对于当前股市所处的阶段，我们仍然可以清晰地判断为牛市的第一个阶段，即财富转移阶段，但有快速向第二个阶段“狂热”过渡的特征。由于股市上涨的直接驱动力来自于资金，在股市上涨预期越来越稳定情况下，受赚钱效应吸引，从未或消极投资的参与者开始进入这个市场，呈现财富转移的明显特征。

　　从股市上来看，这种财富转移趋势更为直观和明显，A股开户数在进入2007以后出现井喷式增长。从另一个角度，在2月份新基金被叫停之后，3 月份新基金发行受到热烈追捧，预计募集规模将再创天量。这种现象直观的表明，长期被股市投资者艳羡的巨额居民储蓄正逐步流入股市。

　　二季度影响股市因素

　　二季度股市运行环境不会发生明显改变，关注重大事件对预期的影响，关注市场供求关系的微妙变化，可以帮助我们更清楚地判断股市运行状态，从而认识到其中蕴含的机会与风险。

　　1、行业景气全面提升，上市公司业绩高速增长

　　从去年下半年以来，我国行业经济表现为效益的全面提升，特别是中下游行业在需求推动下呈现恢复性的整体高增长态势，上市公司利润也同样大幅增长。截至3月23日，从已公布的436家上市公司年报可以看出，97.71%的上市公司实现盈利，80.73%的上市公司净利润较去年同比实现增长，全面增长态势十分明显。据统计，已公布年报上市公司税后利润合计同比增长62.63%，加权平均每股收益为0.2422元，同比增长44.03%。

　　2、两税合一对业绩的提升

　　在目前的上市公司中，内资企业是大多数。根据天相证券投资分析系统提供的数据，2005年年报显示A股上市公司的平均实际税负水平在28.64%左右。如果内外资企业的实际税负水平一次性统一到25%，在其他情况不变假设下，上市公司的平均税负水平将下降13%左右，上市公司汇总净利润将提高5%左右。但考虑到新旧所得税的过渡期设置，部分上市公司将继续享有优惠的政策，我们假设新税法实施后平均税负在22%左右，那么新税法实施对上市公司整体业绩的影响要大于9%。

　　新的所得税法无疑将给市场带来制度红利，新税法的实施推动大盘上涨空间肯定会大于5%。

　　3、扩容与“小非”压力

　　市场对4、5月份即将到来的限售股解禁小高峰有所忧虑，我们认为对于大非小非等增加市场供给的行为，可能会增加个股和市场的短期波动，但不会改变基本供求关系，更不会对市场基本趋势形成实质影响。在对股票需求仍然十分旺盛背景下，很多股票在流动性增强情况下，反而给投资者提供了极好的买入时机。

　　4、股指期货对股市的影响

　　考察全球主要股指期货推出过程中，并没有发生股指期货左右了股票市场走势情况。我们认为两者关系的核心是股市决定股指期货，股指期货只是对指数带来扰动影响，决定股市走势的永远是市场基本面和估值水平。从目前A股基本面来看，良好的外部环境不存在逆转迹象，同时当前沪深300指数2007年的市盈率在22-23倍左右，也不存在明显高估，因此我们有理由判断股指期货的推出不会对A股向上运行趋势产生实质影响。

　　股指期货对A股的影响可以分为两个方面，一是推出前，市场的上涨来自于对股指期货的预期，使得对沪深300指数中的权重股的需求增加，推动大盘上涨；在推出后，如果大盘股被过度炒作，短期就存在做空动能。由此我们也可以判断，股指期货推出前市场将延续上涨势头，推出后股市有可能回调整理。

　　5、收紧流动性的政策

　　牛市伴随调控流动性是股市运行中的常态，这是各国牛市市场的规律，否则流动性对价格的冲击将导致严重的泡沫或不理性的上涨。因此，每一次加息或提高准备金率预期导致的大盘调整都可以理解为累计风险的释放，有利于股市健康运行。

　　另外，规范与监管，在股市最活跃的时候将是监管部门工作的重点。目前存在的上市公司信息披露不透明、市场交易中存在的利益输送、股价操纵等情况仍较为普遍，因此需要为这些问题的解决付出相应的代价。

　　二季度走势预期

　　从二季度看，市场多种因素作用的结果是大盘延续震荡上扬的基本格局。

　　虽然一季度沪深两市延续涨势，其中沪深300上涨幅度达到30%，上证指数涨幅为13%，但我们仍然可以把一季度行情理解为调整行情。从1月中旬截至目前已超过2个月的时间，中低价重组概念股走出了快速上涨行情，但以基金重仓股为代表的大盘蓝筹股、价值股始终处于回调状态。其调整压力主要来自于机构对仓位的控制、对重仓股的结构调整。按照我们的判断，基金对仓位结构的调整应该基本到位，二季度机构将由前期的不作为转向有所作为。

　　我们注意到，近一个月新发基金规模在700亿元左右，意味着为股市提供了700亿元的新增需求。在基金仓位结构调整完备、新基金资金到位的情况下，我们应该对近期市场再度走强充满信心。

　　在这种情况下，股指期货条例以及后期各种相关信息都将成为触发大盘走强的基本诱因。我们认为沪深300的动态PE在25-30倍是合理的，当市场走势向业绩增长预期靠拢时，我们认为沪深300的未来运行空间就在0-30%之间。意味着沪深300在2600-3380点之间都是较为合理的，相应的上证指数可以运行在3000-4000点的区间内。

　　二季度投资策略

　　我们认为二季度股市将基本维持上涨态势，我们的基本策略将从保守转向积极，投资者应该大幅度增加仓位比例。从驱动大盘上涨的基本因素看，一是股指期货推动的大盘价值股，二是央企整合向地方国企的过渡，推动区域板块上涨，三是国家产业推动的行业机会。

　　1、大盘价值股是基本方向

　　随着股指期货推出的日益临近，以沪深300指数样本股为代表的大盘蓝筹价值股将成为投资者最为关注的焦点。增长预期更明确、预期增长率更高的上市公司应是主要的投资依据，基本策略应该以估值优势与业绩持续增长为标准，在沪深300市值居前50的股票中进行重点挖掘。

　　2、整合背景下的投资机会

　　我们提出两类机会，一类以整合为主题的投资主线，这类机会将围绕资产注入、整体上市等展开；二类以产业政策导向为主题，选择在长期经济增长中能持续受益的行业，如装备制造、医疗、军工、物流、信息、新能源等。

　　3、产业政策推动的行业增长

　　解读温总理今年的政府工作报告，我们看到两条清晰的主线，一是结构调整，这种机会就是我们上面讲的整合背景下的价值挖掘；二是稳步发展，坚持走新型工业化道路。因此，相关受到鼓励、扶持的产业将得到持续增长，特别是新兴产业将进入快速增长阶段，如装备制造、医疗、军工、物流、信息、新能源等。

　　4、推荐组合

　　按照分析师的盈利预测与投资评级状况，我们给出二季度投资组合。该组合考虑到了上述三个方面因素，按照均衡配置策略，能够较好地应对市场变化，应该可以获得理想的投资收益。

天相投顾二季度推荐投资组合                                                                

股票代码                     股票简称    评级    EPS（元）                PEG            

000157    中联重科    增持    0.61     0.95    1.31    1.60    0.53     0.55    0.77

600428    中远航运    买入    1.05     0.95    1.22    1.27    -2.06    0.52    3.36

600320    振华港机    买入    0.39     0.56    0.69    0.91    0.66     0.91    0.55

000039    中集集团    增持    1.20     1.25    1.40    1.47    5.01     1.40    3.27

600030    中信证券    买入    0.13     0.80    1.42    2.01    0.10     0.35    0.47

600005    武钢股份    增持    0.62     0.46    0.70    0.80    -0.75    0.24    0.75

000709    唐钢股份    买入    0.50     0.65    0.77    0.93    0.55     0.42    0.36

600036    招商银行    买入    0.27     0.41    0.56    0.73    0.69     0.77    0.68

002021    中捷股份    增持    0.31     0.40    0.52    0.67    1.02     0.72    0.60

600787    中储股份    买入    0.10     0.13    0.21    0.30    3.02     0.65    0.75

000860    顺鑫农业    增持    0.22     0.24    0.35    0.47    5.84     0.72    0.70

600410    华胜天成    增持    0.55     0.76    1.05    1.42    1.16     0.87    0.66

000601    韶能股份    买入    0.24     0.13    0.28    0.32    12.19    0.15    1.21

000666    经纬纺机    买入    0.23     0.28    0.40    0.50    1.12     0.49    0.64

000410    沈阳机床    增持    0.28     0.39    0.82    1.17    1.66     0.29    0.51

600166    福田汽车    买入    -0.37    0.05    0.27    0.41    -1.08    0.03    0.29

000548    湖南投资    买入    -0.81    0.28    0.67    -     -        -     0.25

600006    东风汽车    增持    0.20     0.19    0.23    0.30    -5.14    1.11    0.58

000012    南玻A     增持    0.31     0.35    0.50    0.66    2.92     0.64    0.62

600835    上海机电    增持    0.19     0.44    0.70    0.85    0.23     0.32    0.71