●部分在以往行情中因为2005年度发生经营亏损而导致问津者寥寥的公司，却由于2006年度的成功扭亏，近期受到了投资者的热捧。我们认为，近期部分投资者的“扭亏就是好”情结也是导致市场上微利和绩差股表现抢眼的原因之一。
●2006年度企业的每股经营性现金流增速明显，同比增速在80%左右。这为上市公司大比例派现提供了很好的财务支持。面对如此诱人的“大蛋糕”，投资者的第一反应往往就是在年报披露后迫不及待地买入高派现公司，我们利用以往的历史数据所做的分组统计结果也支持这个策略。
□申银万国研究所
沪深A股上市公司2006年度财务报告披露工作正在如火如荼地进行中，根据沪深交易所的安排，预计到3月底会有将近一半的A股上市公司披露2006年报。那么最新的2006年报行情有些什么样的特征呢？申万研究所数量分析小组分析了近期所披露年报的亮点，并结合若干统计结论，为投资者提供一些量化的投资策略。
“扭亏就是好”
根据申万研究所数据库信息，截至27日总共已经有515家公司披露了2006年年报，这些公司2006年整体业绩较2005年有所改观。利用整体法计算的结果表明，其主营业务收入同比增长20.8%，净利润同比增长59.23%；每股收益为0.34元，同比增加42.91%；净资产收益率为11.33%。这些数据也给市场带来了“惊喜”，3月5日至27日间披露年报的上市公司在披露年报前后20个交易日内的CAR（“CAR”即累积超额收益，其算法是个股阶段性累积涨跌幅减去同期基准指数累积涨跌幅）大多数为正数。
但仔细观察后可以发现，CAR为负数的股票绝大多数都是基金所偏爱的重仓品种，覆盖了银行、公用事业和消费等热门权重行业。另一方面，部分在以往行情中因为2005年度发生经营亏损而导致问津者寥寥的公司，却由于2006年度的成功扭亏，近期受到了投资者的热捧。从CAR排名看，绝大多数公司都位列前50%。我们认为，近期部分投资者的“扭亏就是好”情结也是导致市场上微利和绩差股板块表现抢眼的原因之一。
换个角度分析，我们认为可以更清楚地看到这些2006年扭亏公司对于市场整体业绩的贡献。如果在统计中不考虑那些2005年亏损的企业，截至3月27日，上市公司2006年年报并没有给我们太大的惊喜，比如净利润同比只增加了32.28%；每股收益的增速要低于主营业务和净利润的增速，仅为18.36%；三大费用的增长率达到22.43%，超过了主营收入的增长速度。很明显，如果把2005年亏损公司放在一起统计，客观上会减小2005年上市公司的整体净利润，“基数效应”会导致上市公司2006年业绩增长率大幅增加。
从年报亮点公司看，ST股占据了各个指标排名靠前的位置，表明一批往年绩差公司借股改契机，一举摆脱了亏损的帽子。至于非ST公司的情况：主营业务增长率方面，由于2006年行情火爆，导致中信证券收入剧增，排名进入前五；毛利率方面，医药股占据了“半壁江山”，旅游股和路桥股占据另两个位置；净利率方面，上海机场暂时排名第五；有色金属行业在2006年维持高景气度，该行业有3只个股进入每股收益前五名；投资收益前五名公司获得“意外之财”的原因都与证券投资有关，比如目前的“冠军”中国国航由于在报告期内向国泰航空出售了港龙航空部分股权而获得了巨额投资处置收益。又比如“亚军”中集集团由于在二级市场积极运作，股票投资收益达到3.5亿多，可谓“斩获颇丰”。有理由相信，随着我国A股市场的进一步活跃以及上市公司积极投身于证券投资活动，上市公司的投资收益科目在2007年将继续为股东们贡献客观利润。
从本周即将披露年报的上市公司前期市场表现看，投资者对其报告还是充满了信心，因为个股的CAR绝大多数都是正数。关注高派现的“白马股”
上文中我们统计了上市公司2006年年报所呈现的特征，其中有一点是企业每股经营性现金流增速明显，同比增速在80%左右，这为上市公司大比例派现提供了很好的财务支持。而已经披露年报的上市公司在派现上的确很大方，高比例送股、转增和派送现金红利的公司很多。
面对如此诱人的“大蛋糕”，投资者的第一反应往往就是在年报披露后迫不及待地买入高派现公司。我们利用以往的历史数据所做的分组统计结果也支持这个策略———统计1998至2005年度数据后我们发现，从年报披露日开始至股东大会召开前，高派现公司跑赢大盘的几率很高；而在股东大会结束至分红股权登记日前，高派现公司并没有特别良好的市场表现。
具体的做法是，在每一年度，我们把所有进行当年利润分配的上市公司按照综合分配指标（即送股数+转增数+现金红利）等分成10个小组。然后分别统计小组内个股从年报披露日开始至股东大会召开前和从股东大会结束至分红股权登记日前的CAR，最后统计小组内CAR样本的均值和标准差等指标，以考察各个小组CAR的水平。
从年报披露日开始至股东大会召开前的数据看，第1组公司历年的CAR都很高，第2组次之，而其他小组，即分配较少的公司的CAR既不稳定又偏低。说明从年报披露日开始至股东大会召开前，高派现公司跑赢大盘几率很高，“在年报披露后迫不及待地买入高派现的公司”策略的成功机率也较大。
从股东大会结束至分红股权登记日前的数据看，各组的CAR都比较接近，而且数量也不大。说明在分红股权登记日前，有关分配方案的信息已经充分体现在股价中，这时候获利机率就小了很多。由于目前很多高送配上市公司还未召开2006年度股东大会，投资者对这些公司不妨多加以关注。
（执笔：马骏 王海涛）
2006年度现金股息较多的上市公司
（包含10派4元以上的公司，截至3月27日）
股票代码 股票名称 派息情况 股票代码 股票名称 派息情况
000792 盐湖钾肥 10派8.5 600066 宇通客车 10派5
000869 张裕A 10派8 600547 山东黄金 10派4.8
000895 S双汇 10派8 000039 中集集团 10派4.3转2
002069 獐子岛 10派7 000852 江钻股份 10派4
600331 宏达股份 10派6.9 000933 神火股份 10派4
000911 南宁糖业 10派6.6 000983 西山煤电 10派4
000731 四川美丰 10派6 002014 永新股份 10派4送1
000912 泸天化 10派6 002108 沧州明珠 10派4
002106 莱宝高科 10派6转3 600096 云天化 10派4
600971 恒源煤电 10派6 600310 桂东电力 10派4
002090 金智科技 10派5转5 600428 中远航运 10派4
2006年度送股较多的上市公司
（包含10送3股以上的公司，截至3月27日）
股票代码 股票名称 送股情况 股票代码 股票名称 送股情况
600497 驰宏锌锗 10送10派30 000858 五粮液 10送4派0.6
000829 天音控股 10送9派1转1 000760 博盈投资 10送3派0.3
600840 新湖创业 10送6派0.667 002083 孚日股份 10送3派1
000511 银基发展 10送5派1转3 600078 澄星股份 10送3派0.5转3
002062 宏润建设 10送5派1 600261 浙江阳光 10送3派1
002100 天康生物 10送5派0.56 600276 恒瑞医药 10送3派1.6
600791 天创置业 10送5派0.6 600611 大众交通 10送3
000835 四川圣达 10送4.5派0.5转0.5 000858
2006年度转增较多的上市公司
（包含10转5股以上的公司，截至3月27日）
股票代码 股票名称 转增情况 股票代码 股票名称 转增情况
000527 美的电器 10转10派3.5 600518 康美药业 10转7送3派0.35
600031 三一重工 10转10派2 002104 恒宝股份 10转7派1
600246 万通先锋 10转10派1 000807 云铝股份 10转6派4.5
600048 保利地产 10转10派0.3 000819 S岳兴长 10转5.485
000428 华天酒店 10转10 000410 沈阳机床 10转5送1派0.5
002024 苏宁电器 10转10 000903 云内动力 10转5派2.5
600864 岁宝热电 10转10 002038 双鹭药业 10转5派1.6
600143 金发科技 10转8送2派3 000002 万科A 10转5派1.5
000690 宝新能源 10转8送2派0.3 600255 鑫科材料 10转5派1
000667 名流置业 10转8送2派0.25 600575 芜湖港 10转5派1
600410 华胜天成 10转8派3.7 000157 中联重科 10转5派0.4
002076 雪莱特 10转8派1 600390 金瑞科技 10转5派0.4
600158 中体产业 10转7.5送0.5派0.7 000980 金马股份 10转5