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主持人：
上海证券报基金部主任 吴小勇
嘉宾：
华夏基金公司投资决策委员会主席 王亚伟
广发基金公司副总经理、投资总监 朱 平
交银施罗德基金公司投资总监 李旭利
申银万国证券研究所所长 陈晓升
巨额资金与市场风险
主持人：目前新基金发行火爆，持续营销形势也很好。但与巨额供给资金相比，股市上的安全投资机会却相对较少，基金会如何平衡这一矛盾？
朱平：我没有最新的数据，可以说明上半年基金资产规模到底增长了多少。但与新基金发行相比，老基金赎回压力也很大。新基金低净值基金资产膨胀，而高净值基金又面临着巨大的赎回压力，这对市场有一定压制作用。我认为，目前的基金资产增长是有周期性的，不可能永远以这样的速度膨胀。
当前股价虽然不便宜，但蓝筹股还说得过去，还有其他一些潜力股。我看风险还不是特别大，如果要是有钱的话还可以买，至少会比以后到了四千点，六千点要好，当然，现在的投资机会是没有以前的好。
主持人：市场在2000点的时候，关于“泡沫论”的讨论非常激烈。如今上了3000点，却没有太多人关注“泡沫论”了。您如何看待这一现象？
陈晓升：对于投资人而言，“泡沫论”的意义不大。我们不过分关注是否存在泡沫，关键是投资标的是否有价值。有人说，目前的市场上存在大泡沫，有人却说，我们应该踩着泡沫往上走。
从理性来看，现在股价的确有点贵，关键是要挖掘好公司。但是目前的市场，反倒是业绩不好，但有概念的公司股价增长很快。大部分投资者或许很难理解，每年100％的增长是不能持续的，如果有公司持续每年30％的利润增长，就非常了不起了。这的确存在矛盾。
价值投资还是外延增长
主持人：今年第一季度，王亚伟先生管理的华夏大盘精选基金获得了超60％的收益率。您能透露一下成功秘诀吗？
王亚伟：2007年的市场风险与机会并存。去年买什么股票都赚钱的情况，已不可复制。今年买错股票，将面临两种风险：一是绝对亏损的风险；另一种是机会损失的风险，可能市场在涨，你的股票在跌，或是涨得很慢。
关键在于从什么角度去发现机会。如果大家的关注点限于传统蓝筹股，而这些股票经过2006年以后，已经被挖掘比较充分了。蓝筹股的估值水平或许已经反映了它过去的价值与未来部分预期。那么靠企业内生性的增长可能会维持股价，但是要进一步推动上涨，或许就有难度。内涵式增长的推动力减弱。
一些外延式的增长却会带来新的投资机会。目前的投资标的，你用过去的标准去评估或许不合理，但投资企业就是投资未来，要看发展前景，如果未来脱胎换骨的公司，就是投资机会。我们不能光看后视镜去开车，投资公司也是如此。
主持人：那么今年重点关注资产重组股，是否意味着传统投资理念发生了转变？
王亚伟：这不是投资理念的变化，而是价值理念在目前市场大环境下的调整。比如有很多资产隐蔽型的公司，它不仅仅是外延式的增长，而是另一种价值投资。从现金流来看，可能价值不高，但是从货币价值考虑，可能就高了。
主持人：李旭利一向关注内生性的增长，那么，您是如何看待今年的投资市场呢？
李旭利：投资赚钱的方式很多，并不能说哪种方法就是正确的。对我而言，更喜欢找到好企业，赚时间的钱。但对有的经理来说，就更擅长挖掘外延。关键是要看长期是否在赚钱。
价值投资的风险小，或许收益也不那么大。重组题材、外延活跃的公司，或许收益大，但相应的风险也大。两种方式选择哪种，还看投资人对风险偏好的选择。投资经理应该选择适合自己的模式。
主持人：内生性增长企业的特征是什么？
李旭利：首先有一个好的商业模式，比如苏宁。我偏好那些可以迅速复制并且有巨大成长空间的商业模式；其次要有好的管理团队来执行其商业模式；再次要有好的公司治理结构与透明度，让投资人清楚公司的动向。
对具体的公司而言，我还会特别关注它的销售额与净利润增长率，以及成长性如何。其次还要看公司的扩张成本是否很大，我偏好扩张成本小的公司。
当然，外延型的机会就很难去调研。运气大于能力，只能靠运气。
股指期货如何影响市场
主持人：现在市场普遍预期在今年2季度可能推出股指期货。在股指期货推出的前后，会对市场产生怎么样的影响呢？
陈晓升：我们无法研究股指期货推出的具体时间。但是在业内的交流中，我感受到，无论期货公司还是证券公司，关于此次股指期货，在制度与人员的准备上并不充分。
我们考察其他国家股指期货推出前后，对现货市场的影响。我们发现，期货并不能改变现货原有的轨迹。当然，中国市场的投资者结构不同，上市公司治理结构不同，以及市场的监管程度与各方面主体的成熟度，市场对股指期货应该会有情绪上的反应。作为一名足够专业与理性的投资者，并不能相信套利的神话。股指期货最终并不会影响现货本身，而是作为风险管理的工具。
如果说股指期货不能像大家预期的这样，机构投资者都进入市场的话，它肯定会比现在的商品市场波动更厉害。但如果它的投资结构有更好的完善，可能会更健康一些，不会有这么大的波动。
主持人：基金将如何参与金融衍生品交易呢？
王亚伟：目前，基金还是不能参与股指期货。如要参与，将涉及到契约的修改，是一个复杂过程。但是，我们会积极研究市场，为未来的参与多做准备。当然，这并不意味着我们有迫切的心情要参与这个市场。我们也会关注这个产品推出后对于现货市场的影响，并做相应的投资策略的应对。
主持人：有些人认为目前大盘上涨与股指期货有关，您如何看待？
朱平：我们赚钱主要是企业给的，是企业利润增长的结果。而期货是市场的工具，与价值没有关系。不论期货市场如何，只要企业好，我们还是能赚钱，我并没有看到期货如何影响市场长期的波动。至于大盘的涨跌，我很难回答，也没有能力预测大盘。
理想与现实有多大差距
主持人：诸位理想中的市场是怎么样的？能否描述一下未来的市场状态？
陈晓升：如果说黄金十年，往后看十年，那么关键有三点：一是要有好的投资者结构；二是要有成熟的监管体系；三是资本市场是否成为整个经济的核心。
朱平：我看美国的基金市场，总是感慨美国基金经理多幸福，有那么多的好公司，各种风格都存在。中国的关键在于，首先是否资本开放，资本可以流动；其次有着更均衡的经济，不要钱都存在银行；当然更要一个健康的法制环境，这是整个体系的建设。当然，从某种程度上说，中国目前的市场就是理想的市场，有着全球最好的经理，最快的企业盈利增长。
王亚伟：投资者多元化，投资产品方法多元化，市场环境越来越公平开放。不要有股灾。
主持人：那么您觉得未来发生股灾的可能性大吗？
王亚伟：很难预测。事实上，我们一直在黄金年代里。过去的十五年，是黄金十五年，但是很多投资者已经消失了。身处黄金年代，并不意味着你就能有好收益，关键是风险控制。对于未来，我们要关心的不是有多少机会，市场机会时刻存在，而是考虑风险在什么地方，有多大的风险，以及当风险来临时是否已经做好了准备。
李旭利：理想的市场是相对自由的市场，没有太多管制。为什么大家现在如此担心流动性问题，可能就因为其不是一个自由的市场，在发行等众多问题上有很多约束，不能充分满足供求。
◇本报见习记者 郑焰 根据录音整理 未经本人审核 本版摄影：徐汇