政策面再现紧缩信号

　　4月5日，央行自2007年以来第三次提高法定存款准备金率。对于证券市场而言，提高法定存款准备金率无疑是一则利空消息，但市场在这则消息公布之后，却反其道而行之，上证综指在消息公布的次日一举突破3300点，不断创出历史新高。提高存款准备金率缘何成了股市“利好”了呢？

　　笔者认为，近期市场之所以逆政策面利空而动，一方面可归因于“利空出尽是利好”这个心理层面影响所致，另一方面也与提高法定存款准备金率这个政策本身所起到的紧缩性效果有关。理论上而言，应对当前金融市场出现的流动性泛滥现象，管理层可以采取提高法定存款准备金率和加强外资入境监管、加息、加薪等多种调控手段。就政策效果而言，在全球资本跨国流动不断增强背景下，提高法定存款准备金率对流动性过剩的抑制作用十分有限，就此而言，市场在提高法定存款准备金率消息公布后出现上涨也就不难理解了。

　　当然，作为一种紧缩性政策信号，提高法定存款准备金率只是宏观调控的选择手段之一，未来需要关注的是管理层是否会出台更加有效的宏观调控政策来抑制流动性泛滥。

　　流动性泛滥为何难以抑制

　　在一个外部资金不断涌入的市场条件下，央行通过提高法定存款准备金率方式调节资金供给，往往难以达到理想的效果，其主要原因为：第一、就收缩货币供给总量而言，在外资出于人民币升值预期不断进入中国市场情况下，央行通过提高存款准备金率所收缩的货币供应量与外部资金入境量之间形成了对冲效应。在外部增量资金不断涌入的背景下，提高法定存款准备金率所收缩的货币供应量对于庞大的外资而言，只能是杯水车薪；

　　第二、从货币乘数效应角度分析，由于一些国际投机资金入境以后，直接进入证券市场或其他资本市场，这些资金其中一部分直接购买股票，另一部分则以保证金的活期存款形式存在。外资进入中国市场上述两种特殊的运行路径，决定了央行试图通过提高法定存款准备金率的方式来抑制这部分资金的市场流动性，在货币乘数效应上将大打折扣，其调控效果也将十分有限。

　　笔者认为，在开放型经济体系下提高法定存款准备金率难以起到抑制流动性泛滥的效果，其对A股市场的影响更多是心理层面的。在牛市氛围下，市场受利空出尽是利好影响，往往会逆政策而动，A股市场近期走势就很好地说明了这一点。

　　如何规避宏观调控不确定风险

　　鉴于提高法定存款准备金率对流动性泛滥抑制效果十分有限，在屡次提高法定存款准备金率效果不大的情况下，管理层是否会转而采取其他调控方式，尚待观察。笔者认为，加强投机性外资入境监管、加息、加薪等将是应对当前经济难题、抑制流动性泛滥的必然选择。而这些紧缩措施对证券市场会产生较大影响。首先，加强投机性外资入境监管，直接阻断了投机性资金进入A股市场的渠道，对A股市场资金供给会产生影响；其次，提高资金利率，一方面加大了企业资金成本，另一方面内含报酬率的提高压缩了A股估值空间；再次，加薪会加大企业成本压力。有鉴于此，未来需要密切关注的是管理层在调控思路上是否会有所转变。

　　对于投资者来说，目前该如何规避宏观调控不确定风险呢？笔者认为，在目前A股市场处于相对高位、部分个股估值严重高估之际，坚持价值投资、关注估值相对偏低的蓝筹股是应对宏观调控不确定风险和市场风险的最有效手段。从估值角度判断，笔者认为煤炭、高速、水务、电力、有色、钢铁、化工、金融等行业部分个股为估值偏低的安全品种。